事件：2017 年3 月25 日，华西能源发布2016 年年报。2016 年度，公司实现营业总收入34.01 亿元，同比降低8.09%；实现利润总额2.15 亿元，同比降低8.50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.05 亿元，同比增长3.35%；实现基本每股收益0.28 元。

点评：

增速换挡期营收小幅下降，总包业务为主要贡献点。2016 年度，公司营业总收入34.01 亿元，同比降低8.09%；综合毛利率为20.03%，同比增加了2.44 个百分点。其中，总包业务实现收入16.75 亿元，同比增长12.33%，毛利率同比增加了4.54 个百分点；锅炉及配套产品实现收入14.03 亿元，同比下降17.19%，毛利率同比减少1.92 个百分点。总包项目毛利占公司总毛利润的65%，为主要利润贡献点。公司目前处于业务增速换挡期，总包业务收入增长不足以弥补原主业锅炉业务的下滑，导致总收入下降。未来，随着环保PPP 和石墨烯等业务陆续释放，公司将有望实现业绩的快速增长。

累计在手订单超100 亿元，环保PPP 业务值得关注。报告期内，公司签订各类生效订单合同总金额74.52 亿元，累计在手订单余额约103.42 亿元；新签订单在2016 年度的执行比例约35%，待以后年度陆续确认收入，将对公司业绩产生积极影响。环保业务方面，公司2016 年先后中标自贡市东部新城PPP 项目和宜宾市滨水文化特色街区PPP 项目，合计总投资超30 亿元。四川省作为我国西部大省，经济增速快，政府具备良好的支付能力。未来随着更多PPP 项目入库并实施，公司作为省内的上市公司，将有望凭借项目经验获得更多订单。

持股恒力盛泰，为公司业绩增长注入新动力。公司以13.5 亿元收购恒力盛泰（厦门）石墨烯科技有限公司15%股权，标的股权已于2016 年12 月完成工商登记。公司积极布局石墨烯行业，未来主营业务将在现有装备制造、工程总包、投资营运三大业务板块的基础上新增石墨烯产品研发生产销售业务。恒力盛泰大股东承诺，标的公司2017-18 年扣除非经常损益后的归母净利润不低于6 亿元和7 亿元，对应15%的份额分别为9000 万元和1.05 亿元，将为公司当期利润的增厚带来保障。

盈利预测及评级：根据最新股本，我们预计公司17-19 年实现EPS 分别为0.47 元、0.61 元、0.77 元，根据2017 年3月24 日收盘价，对应PE 分别为27、20、16 倍，维持“买入”评级。

风险因素：订单延期、暂停或取消风险；人民币汇率波动风险；石墨烯行业发展不及预期。