投资要点

页岩气开发井数稳步增长。我国现有页岩气井主要分布于鄂尔多斯盆地、四川盆地、云南、湖南和陕西省。截至2013年1季度末,国内页岩气井数预计近130口,总产量预计在4亿方左右,中石油、中石化与陕西延长石油合计占据了国内页岩气井数的80%左右。我们预计单井投资额约1亿元,如果算上地面配套设备目前国内页岩气已投资额应在150亿元左右。以目前的开发进度来看,2015年国内页岩气产量预计可达30亿方。

页岩气井盈利性与天然气价格高度相关。已获得工业气流的页岩气直井日产量主流区间为0.2-3万立方米,水平井日产量主流区间为1-12万立方米,当气价达到2.3元/方时,单井平均投资回收期在12年左右。

致密气是目前国内非常规天然气开发的主战场。致密气重点分布在鄂尔多斯盆地、四川盆地和塔里木盆地,其可采储量和产量占国内天然气可采储量和产量的1/3。目前国内致密气开发仍以直井为主,水平井为辅,单井日产量的主流区间在1-3万立方米,投资回报优于页岩气。根据产量规模估算,国内石油公司用于致密气勘探开发的资本支出规模是用于页岩气的60倍左右,是国内非常规天然气开发的主战场。

富气区开发项目在两大石油公司资本支出中的重要性有所加强。中石油和中石化资本支出中,勘探开发板块投资占比预计将分别由2010年的58.3%和46.4%上升至2013年的67.5%和49%。两公司均在2013年资本支出计划中提及要加大鄂尔多斯盆地、四川盆地和塔里木盆地这三个天然气富集区的投资力度,显示出其在公司储量上产计划中的重要性。

海外油服企业估值与天然气价格显示出联动性。我们观察到海外油服公司市盈率估值和北美WTI原油价格的联动性较弱,而和北美亨利港天然气井口价格的联动性较强。在2000-2001年和2003-2004年两个时间段里,公司估值均伴随北美天然气价格出现同升同降的大幅度波动,但这一相关性随着公司国际业务的扩张和收入规模的增长而减弱。

风险提示。国内非常规天然气开发进度低于预期的风险;页岩气投资效益差,导致企业投资力度减弱的风险;页岩气市场监管不足,出现环保问题的风险;国家政策力度低于预期的风险。

投资建议。国内油服企业所依赖的勘探开发投资规模在未来1年内将拥有较确定的增长。尽管从估值角度来看,部分公司已享受较高溢价,但考虑到目前国内天然气价格处于上行通道,从海外经验来看,对于有实际业绩支撑的企业,其股价在市场情绪推动下有进一步冲高的可能。我们建议投资者可重点关注:杰瑞股份、通源石油、惠博普。