预计2014年FAI增速为18.9%,行业增速约为至18.6%

在中性假设下,我们测算的2014年固定资产投资增速大约为18.6%,由此根据线性模型预测出的建筑业总产值增速为18.2%。行业增速仍将继续低于FAI增速原因在于:投资构成中,因土地购置成本增加,在FAI中占比加大,而实际因形成建筑物或构筑物的占比在下降,从当前的情况来看,这一状况短期还看不到转折点,因此固定资产投资对行业的拉动作用仍有可能继续下降。

峰回路转,行业内生因素正逐步趋于正面

自金融危机以来,行业的毛利率持续攀升,但净利润率并未同步改善,但内生积极因素正在逐步积累,我们认为这一转折或发生在2014年。积极因素主要体现在两个方面:一是财务费用对盈利能力的负面影响或在2014年开始逐步减弱,二是外部环境剧烈变化倒逼建筑企业提升内部管理水平,由此我们将看到行业期间费用率或步入下行通道。

维持 “推荐”的投资评级 目前板块对应2013年盈利预测的市盈率仅8.4x,考虑到2014年开始,内生因素对企业盈利的影响将逐步趋于正面,我们认为板块估值有提升空间,维持“推荐”的投资评级,建议围绕4条主线精选龙头企业进行坚守。

主线一:增长确定的装饰板块。我们认为基于三方面的原因,主流装饰公司未来35%~40%的增长具有较高的确定性。这三个方面分别包括行业自然增速在10~13%左右;行业集中度提升所能带来的10%以上的增长;以及公司内生性增长所能带来每年15%以上的增长。重点推荐洪涛、广田、亚厦、螳螂。

主线二:业绩增长稳定,费用率迎来拐点的基建央企。基建未来数年仍将维持一定的增长速度,而建筑央企凭借自身较强的综合实力,将维持稳定增长,而三公消费控制及市场化改革将倒逼企业加强管理控制费用,资产负债率的提升空间有限,综合费用率有望进入下降空间。重点推荐中国建筑、中国中冶、中国化学、中国铁建和中国中铁。

主线三:处于发展初期的智能建筑板块。新型城镇化将是建立在智能化基础上的城镇化,建筑智能化目前还处于发展初期,上市公司通过整合、业务模式创新等实现快速增长。重点推荐达实智能、延华智能、赛为智能等企业。

主线之四:主题投资机会。以新型煤化工、国企改革、区域经济、环保绿化等为代表的主题投资机会仍将持续活跃于板块之中,上市公司如东华科技、浦东建设、四川路桥、铁汉生态等企业拥有扎实基本面,有望获得市场青睐。