全建筑行业增速持续回升,利润增长快于收入。全行业2013年上半年收入达到1.35万亿元,同比增长16.94%,其中2季度单季度同比上升15.33%,2季度增速有所放缓。净利润达到389亿元,同比增长29.45%,其中13年2季度季度单季度的同比增长31.29%。两铁去年上半年基数较低,中国中冶上半年通过计提转回实现大幅扭亏,若剔除这三家公司的影响,上半年全行业收入同比增16.64%,净利润同比增长18.65%,其中2季度收入同比增长15.59%,净利润同比增长16.44%,增速较1季度有所放缓。

行业现金流温和好转,而整体回款压力依然较大。上半年全行业(存货+应收账款)/收入的比例为124%,较2012年上半年增加了9个百分点,全行业的资金占用情况处于高位。上半年行业经营现金净流入为-519亿,较2012年同期-542亿有所好转,其中13年2季度现金流为-95亿,相较于1季度的-424亿环比改善明显。上半年收现比为98%,较去年同期持平。说明在下游存量占款较大的情况下,当期回款维持未定,建筑公司将回款压力传导到了上游的材料商,占用上游资金,因此经营现金流略有好转。

全行业的费用率下降对冲了毛利率的下滑,净利率有所提升。上半年毛利率为11.6%,同比下降了0.14个百分点。而费用率有所缓解。上半年三项费用率皆有所缓解,净利率提升明显,上半年净利率为2.88%,同比增加了0.28个百分点。剔除中国中冶后,净利润率为2.98%,同比增加0.09个百分点。

房建、基建业绩持续平稳回升,费用率降低,净利率提升。房建和基建维持了持续回升的态势,其中房建行业13年上半年同比增长18%;基建行业同比增长23.57%,季度波动不大。两个子行业的费用率有所降低,其中基建行业上半年为5.32%,同比下降0.48个百分点,房建下降了0.27个百分点。得益于费用率降低,基建、房建板块上半年净利率皆同比提升了0.03个百分点。

装饰行业收入增速持平,而盈利能力持续提升。装饰行业收入增速子2010年以来持续放缓,13年上半年收入同比增加31.58%,延续了12年的趋势;而盈利水平在持续提升,其中上半年毛利率为16.85%,同比上升0.62个百分点,净利率为7.28%,同比上升0.46个百分点,盈利能力稳步提升,体现装饰行业良好的成本控制能力和管理能力和规模效应。

3季度建议关注装饰园林以及基本面坚实、估值较低的基建相关个股。装饰行业业绩增长更为稳定和持续,在业绩预计不上调的情况下,20-25倍具备显著配置价值,建筑关注金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、广田股份。目前市场对园林行业过度悲观,且今年园林业绩和估值弹性更大,建议重点关注铁汉生态、棕榈园林、普邦园林、东方园林。此外,建议关注基本面坚实、估值较低的基建个股。推荐隧道股份,可转债已经过会,目前股价处于净资产附近,今年地下业务情况好于往年,国务院支持地铁、城轨建设;推荐中国建筑,基本面持续回升,新签和新开工明显好转,业绩有望超预期,估值便宜(13年5.5倍,估值为历史底部)。推荐成都路桥,估值便宜,比较安全,公增已经完成,下半年有望持续超预期;关注行业景气较高的海油工程和中工国际。

主要风险:投资超预期下滑风险;坏账风险;业绩低于预期风险。