事项:

成都路桥公告2013年中报,公司营业总收入25.78亿,同比增长98.55%;归属于上市公司股东的净利润1.74亿,同比增长105.51%,摊薄后每股基本收益0.52元;公司2013年度中期利润分配预案拟以2013年8月28日总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司预计2013年1-3季度归属净利润同比增长40-70%。

简要评述:

1. 公司业绩略超预期,应收账款略有改善,收现比稳步上升。2013年2季度单季度收入16.07亿,同比增长92.92%,净利润1.23亿,同比增长124.3%,快于收入增速,项目施工进度加快,收入确认增加;上半年经营现-5.48亿,维持净流出,其中2季度现金流为-1.03亿; 应收账款为4.66亿,同比下降5.95%,略有改善;存货8.37亿,同比增加16.31%;收现比为72.4%,稳步回升。

2. 工程施工增速较快,毛利率略升,交通设施销售业务下滑。工程施工业务25.77亿,同比增加99.10%,毛利率为14.76%,同比上升0.57个百分点。交通设施销售754万元,同比减少79.05%,下滑较大,其毛利率17.75%,同比上升23.79%。

3. 综合毛利率上升,管理费用率下降,净利率上升。上半年毛利率为14.76%,同比上升0.63个百分点;财务费用率为2.17%,同比上升0.64个百分点,管理费用率1.20%,同比下降0.67个百分点;上半年净利率为6.74%,同比下降0.23个百分点。

4. 省内收入增长显著,省外占比下降。省内业务收入23.28亿,同比增加141.78%,省外收入2.5亿元,同比下降25.49%,省外占比下滑。

5. 盈利预测及估值。公司质地优良,不同于其他地区,四川处于中西部地区,近日国务院强调加强中西部地区的基础设施建设,未来发展前景可期,我们预计13-14年EPS为0.92和1.18元,给予2013年15倍的PE,目标价13.80元,维持“买入”投资评级。

6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。