报告要点

前后周期的形成及不同驱动因素

从建筑行业的细分子行业来看，根据下游需求和宏观政策传导、影响的时间差异，我们将基建工程、房屋建设工程、钢结构工程等划分为前周期行业，而将装饰、园林等划分为后周期行业。下游需求对于前周期行业的影响相对迅速，比如基建行业、房地产行业或者工业投资的景气度，将会直接对前周期行业的订单承接、施工进展造成影响；而装饰、园林等子行业进场施工的时间相对滞后，对于下游需求的变动有更多的反应时间。我们认为前后周期板块在2013年将会面临不同的驱动因素。

前周期：产业政策和区域政策带来的局部机会

基于“2013年固定资产投资增速预计和今年持平，房地产投资也难有大的改善”的判断，我们预计建筑行业整体很难出现周期性的反弹。不过，部分产业政策或者区域政策的出台、落实，将会对相应的子行业形成显著刺激；我们预计在铁路建设、轨道交通和西部基建板块中将会出现局部性的机会。其中，铁路基建投资规划为5300 亿元，并且有较大的超预期可能性；轨道交通建设中，今年发改委批复的21个项目涉及资金约7000亿元，将会在 2013年迎来集中招标期；成都地区受益于天府新区建设和市政工程的改造，将迎来一轮路桥建设的高峰。

后周期：区域扩张瓶颈测算，成长空间仍在

装饰、园林等后周期行业的上市公司近年来显示出较强的成长性特征，我们认为最为核心的因素是上市后利用品牌和资金的优势实现跨区域扩张，提升市场占有率。不过，鉴于装饰行业低集中度的现象将会持续存在，因此这种跨区域的扩张可能存在瓶颈。我们以金螳螂和亚厦股份为例进行了详细的测算，它们在省内的增速已经趋近行业增速，显示出在这些成熟地区的占有率已经趋于饱和；以此来折算它们在其他省份的占有率瓶颈，最终发现至少未来两年，龙头装饰公司依然能够依靠区域扩张抵御周期影响，持续成长的空间仍然存在。

公司推荐

基于以上逻辑，我们对2013 年的建筑行业走势维持中性评级，个股方面主要的推荐标的为金螳螂、广田股份、中国铁建、隧道股份、成都路桥。