政策+渠道+需求三大机遇，保健品行业再迎发展春风政策变革：行业开展“百日行动”，加强了对于保健食品注册+备案制度双轨并行的执行力度，停止发放直销牌照，监管更严将减少无序竞争，有利于重新塑造保健品行业形象；渠道变革：电商的兴起极大地拓展了销售渠道，2018 年保健品线上销售份额已达31.9%，位居第二，13-18 年线上销售额CAGR 为31.2%，掌握先机及早布局线上的企业拥有更多发展机遇；需求变化：老龄化加速+都市亚健康+养颜健身潮流催发保健品多样化、精细化需求。

消费渗透率+行业集中度+下游需求提升，未来国内保健品市场空间巨大从行业发展情况看，我国保健品人均消费额（仅为美国同期1/7）和渗透率（仅为20%左右）偏低，随着购买力提升和消费习惯培养，未来存在较大提升空间；从行业竞争格局看，目前集中度低，CR5 仅为21.9%，没有绝对的龙头，品牌排位经常轮动，机遇与挑战并存，爆红单品的塑造往往能有效提升品牌效应，从而快速增加销售额；从下游需求看，膳食补充剂和传统滋养类增速较稳定，运动营养和体重管理产品增速更快，总体增速能保持8%以上。

金达威布局保健品全产业链，从原料走向品牌，全面发力整合保健品上中下游全产业链，加强品牌营销推广，积极探索、试点新商业模式。2015-2018 年，公司收购或参股 Doctor’s Best、ProSupps、Zipfizz和Labrada，切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域，参股iHerb 加码下游渠道销售，目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链，盈利能力进一步增强。公司大力引进膳食营养领域营销人才充实现有营销团队，加强公司海外品牌在中国市场上的品牌和渠道建设。通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3 大措施全面提升互联网消费认知，已在天猫国际、唯品会、网易考拉、拼多多等电商渠道取得了较高的增长，其核心大单品在同类产品中的辨识度也大大提高。公司整个保健营养品板块营收利润将进一步增长。

投资建议：今年金达威辅酶Q10 预计利润6 亿元以上，维生素A 及D3利润6 亿左右，品牌保健品利润1 亿以上。按照分部估值，20 年辅酶Q10、维生素A 及D3 因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15 倍，品牌保健品按照30 倍，对应的20 年目标市值195 亿，目标价格为31.65 元，目前股价距离目标价格还有48%左右的空间，预计公司2020-2022 年EPS 为2.01、2.35、2.60 元，对应PE 分别为10.6 倍、9.1 倍、8.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降