本报告导读：

技改实施后2018 年辅酶Q10 产销有望再创新高，成本降低也将改善其毛利水平，寡头格局渐成下价格中枢也有望上移，同时保健品业务处有序整合中，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。基于技改降本后辅酶Q10 继续放量判断，维持盈利预测，预计2018-20 年EPS 为1.80/2.02/2.20 元，结合可比公司估值，上调目标价至20.00 元，对应18 年估值11.11 倍，维持增持评级。

收入增两成利润增六成：2017 年实现公司营业总收入20.85 亿元，同比增长25.37%，辅酶Q10、VA、VD3、保健品分别贡献1.70、0.98、0.65、0.54 亿元增长；实现归母净利润4.74 亿元，同比增长58.14%；其中第四季度实现归母净利润2.34 亿元，同比增长124.20%。2017年毛利率为47.79%，较2016 年增长6.75%，销售、管理、财务费用率分别为5.85%、11.89%、1.35%，较去年增长 -0.05%、1.02%、1.22%。

产品量价齐升改善业绩，基本符合市场预期。业绩大增因为：（1）辅酶Q10 产品销量增长；（2）VA 价格较去年同期大幅上涨，2017 年均价1378 元/千克，同比上涨477.46%；（3）美国子公司业绩增长。

辅酶Q10 继续放量，加强保健品营销力度。公司拥500 吨辅酶Q10产能，2017 年满产满销，成本较行业第二低40%。近几年中日小厂逐渐退出，17 年公司全球市占率超60%。随着车间技改逐步实施，18 年辅酶Q10 产销有望再创新高，未来价格也会持续上涨，17 年6月以来价格上涨70 美元至290 美元/公斤。此外海外保健品子公司有序整合，DRB 净利润增57.90%，VB 净利润增176.42%，未来将继续加强整合、营销力度。VA 在帝斯曼供货恢复缓慢下，盈利有望趋稳。

风险提示：维生素A 价格继续下跌、辅酶Q10 销量增长不及预期。