重点游戏新品《诛仙世界》、《异环》正稳步推进，期待储备产品上线表现。

1）新国风仙侠MMORPG 端游《诛仙世界》已于10 月31 日完成“践行测试”，定档12 月19 号上线公测，瞄准MMO 核心玩家，有效匹配需求，测试口碑良好，有望贡献确定性流水增量。制作高规格，物理光栅化配合光追渲染，玩家体验到的云水雾等自然效果更拟真；技能特效绚丽，加之音响与震动反馈，使玩家视听双重体验得到满足。加入大世界探索玩法，PVP 系统则提供3V3、5V5、20 人战场等核心MMO 玩法，有望提升游戏性；休闲玩法包含家园、宠物、探索等内容，和主玩法搭配增强玩家黏性。

2）开放世界RPG 二次元手游《异环》于9 月22 日举办线下封闭试玩会，深受玩家喜爱，其B 站、TapTap 预约量分别为93、151 万，评分高达9.5 和9.2 分（截止2024/11/13），现已开启“奇点测试”招募。《异环》24 年7 月16 日首曝PV 与实机演示，4 小时内播放破百万，公司当日股价上涨5%，受到市场较高期待。游戏由完美旗下Hotta Studio 研发，该工作室前作《幻塔》21 年12 月公测，首月新增用户过千万，首月流水近5 亿元，截止22 年全球流水超30 亿元。《异环》卖点突出，将 GTA 的探索度和都市的二次元科幻氛围融合，玩法与风格能体现出创新性，具备一定爆款潜质。游戏开发载具系统和玩家宿舍系统，更具都市时尚感与游玩带入感。游戏基于虚幻5 引擎，画面质量和人物动作表现出色，未来有望进一步拓展模拟经营、多人联机等玩法以丰富玩家游戏体验。

业绩短期承压，有望受益于重点新品上线触底回暖。完美世界24 年前三季度公司营收40.7 亿元，yoy-34.3%；归母净利润亏损3.9 亿元，yoy-163.3%；扣非净利润亏损4.5 亿元，yoy-198.0%。24Q3 公司营收13.1 亿元，yoy-24.4%；归母净利润亏损2.1 亿元，yoy-190.3%；扣非净利润亏损2.13 亿元，yoy-223.9%，主要系游戏业务中被投企业亏损导致投资损失。影视+投资亏损导致业绩承压，游戏业务经营业绩季度环比改善。1）游戏业务扣非净利润亏损9,466.6 万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失11,595.9 万元，剔除该等投资损失的影响后，游戏业务的经营业绩环比改善。2）影视业务扣非净利润亏损8,748.8 万元，由部分影视剧销售价格低于预期所致。

盈利预测、估值与评级：公司坚持“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”战略推进研发，重点储备产品在24 年底有望开始带来业绩增量。考虑到公司短期老产品下滑、新游不及预期与影视业绩低迷，后续《诛仙世界》、《异环》等重点产品上线表现仍有不确定性，我们下调24-25 年归母净利润预测至-5.6/8.6 亿元（较上次预测-135.7%/-51.7%），新增26 年归母净利润预测11.0 亿元，现价对应PE NA/26/21 倍。考虑到公司聚焦资源优化、降本增效，后续新游具备一定爆款潜力，维持“买入”评级。

风险提示：游戏表现不及预期；买量成本上升，影视业务减值。