事件：公司前三季度实现营业收入40.73 亿元，同比下滑34.26%；归母净利润-3.89 亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净利润-4.48 亿元，同比下滑197.98%。单季度看，24Q3 营收13.13 亿元，同比下滑24.36%，归母净利润为-2.12 亿元，同比下滑190.27%；扣非后归母净利润为-2.13 亿元，同比下滑223.90%。公司业绩下滑主因当前正处于聚焦布局、优化梳理的关键调整期，由此产生的相关费用和损失。

影视业务致毛利率有所波动。24Q3 毛利率同比/环比下滑11.8pct/11.2pct 为51.8%，我们预计主因影视业务收入不及预期拉低毛利率。销售费用率同比/环比变动+1.1pct/-5.5pct 为13.8%。研发费用率同比/环比变动+2.7pct/+1.5pct 为33.1%。管理费用率同比/环比变动+3.4pct/-1.9pct 为12.5%，我们预计公司人员继上半年大幅优化后又有少量调整，同时日常管理费用相应节省，短期来看管理费用和人数相对稳定。

剔除被投企业影响后游戏业务24Q3 转盈，关注旗舰新品上线进展。24Q3公司手游无新产品上线，目前主要的游戏都处在正常的长尾周期阶段，受生命周期影响自然下滑，24Q3 游戏业务收入12.2 亿元，同比下降27%；实现扣非净利润-0.95 亿元，其中因被投资企业亏损确认投资损失1.16 亿元，剔除该等投资损失的影响后，游戏业务扭亏为盈。此外我们预计《CS:GO》等电竞产品在赛事加持下游戏流水实现增长。新品方面，公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作。其中，由虚幻引擎5 研发的经典IP 端游《诛仙世界》于 10 月 18 日开启“践行测试”，此次体验内容更接近公测版本，游戏内容和质量有了明显的提升，玩家的反馈也相对较好。游戏在剧情、玩法、职业平衡等方面都进行了优化和改进，使可玩性大大提高。二次元开放世界都市RPG《异环》在7 月16 日首曝后引起反响，并于9 月 22 日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，现已开启“奇点测试”招募。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润分别同比增长-224.6%、215.0%、27.9%为-6.12 亿元、7.04 亿元和9.01 亿元，当前股价对应2025~2026 年PE 分别为27X/21X，维持“推荐”评级。

风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游研发进度不及预期、新游上线收入表现不及预期。