24Q2 公司营业收入为14.3 亿元（yoy-44.0%，qoq+7.7%）。主要系公司推出的《一拳超人：世界》在海外多个国家及地区公测，总体表现不及预期，影响当期业绩。毛利率为62.9%。24Q2 销售费用2.8 亿（yoy-47%，qoq+20%），主要系市场及发行费用同比减少所致；管理费用2.1 亿（yoy+15%，qoq-20%）；研发费用4.5亿（ yoy-11%， qoq-9%） 。24Q2 归母净利润为-1.5 亿（ yoy-206.1%， qoq-394.2%），主要系办公场所集约化整合产生的一次性退租损失、被投资企业的投资损失等因素。

24H1 游戏业务收入26.5 亿（yoy-27.3%），24H1 数款在营游戏以长线运营为目标，持续进行内容更新、精细营销，但受产品生命周期影响，流水相较于2023H1 自然回落，相应业绩同比下降，毛利率66.5%（yoy-0.9pp）。其中，移动游戏收入14.5 亿（yoy-38.3%），毛利率67.6%（yoy-3.0pp）。PC 端网络游戏收入10.9 亿（yoy-4.8%）。Q3 预期《百万亚瑟王：环》、《魔神大陆2》等于境外上线，Q4 预期《诛仙世界》端游公测，25 年预期国内市场陆续上线手游：《异环》、《诛仙2》、《女神异闻录》海外、《代号：野蛮人》等。

23H1 影视剧制作收入0.9 亿（yoy-88.3%），毛利率27.8%（yoy+12.0pp）。公司储备的《爱上海军蓝》、《只此江湖梦》、《好运家》、《千朵桃花一世开》、《夜色正浓》、《有你的时光里》、《嘘，国王在冬眠》、《云雀叫天录》、《安全危机》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

公司储备大量全球化产品，《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《异环》等将陆续上线，我们预测公司24~26 年归母净利润为-1.68/9.35//9.61 亿（24~25 原值为17.60/21.80 亿，因上线节奏较慢叠加24 年进行人才梯队梳理及人员优化，我们下调盈利预测）。因今年产品上线异常，采用历史估值法，给予25 年16.2 倍PE，给予目标价7.78 元，下调为“增持”评级。

风险提示

流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，费用超预期，公允价值变动收益和投资收益波动超预期等风险