业绩简评

8 月26 日，公司发布中报，H1 营收27.6 亿/yoy-38.1%，归母净亏损1.8 亿，去年同期盈利3.8 亿；扣非净亏损2.35 亿，去年同期盈利2.86 亿。Q2 营收14.3 亿/yoy-44.0%，净亏损1.5 亿，去年同期盈利1.4 亿，扣非净亏损0.77 亿，去年同期盈利0.81 亿。

经营分析

收入：游戏、影视业务均承压，但Q2 环比略有增长。1）游戏：

H1 收入26.5 亿元/同比-27.3%，同比降幅较大主要系老产品进入成熟期，充值因为生命周期自然下滑，且短期新品贡献增量有限。

Q2 游戏收入13.6 亿元，环比+6.2%，预计主要系《一拳超人：世界》《女神异闻录：夜幕魅影》等今年上半年上线的新游贡献增量。

2）影视：H1 收入0.9 亿元/同比-88.3%，同比降幅较大主要系当期播出并确收的影视作品较少；Q2 影视收入0.54 亿/环比+58.1%。

盈利：人才优化短期造成拖累，Q2 扣非亏损收窄。1）H1 归母净利率-6.4%/同比-14.9pct，扣非净利率-8.5%/同比-14.9pct，其中毛利率同比+6.3pct，预计主要系收入结构变化。净利率同比大幅下滑主要系游戏、影视业务均承压，同时公司加大对重点项目的资源投入，并持续优化人才梯队，并推进降本增效，对当期业绩产生阶段性影响，管理、研发费率同比+8.6、+10.7pct，H1 游戏、影视业务扣非净亏损分别为1.55、0.18 亿元。2）2Q24 归母净利率环比-8.0pct，扣非净利率环比+6.5pct，盈利水平环比提升，其中管理、研发费率环比-5.1、-5.8pct，人才优化的影响逐步减弱。3）上半年大额非经损益主要系处置环球影业片单资产、办公场所集约化整合带来一次性退租损失等所致。

展望后续：关注储备产品上线及公司产品线、人员梳理情况。1）游戏：公司坚定聚焦“MMO+”与“卡牌+”，《神魔大陆》已于海外部分区域上线，后续将上线其他区域；《乖离性百万亚瑟王：环》即将在中国港澳台公测，并陆续上线其他区域；端游《诛仙世界》有望今年上线；《诛仙 2》《代号野蛮人》《异环》《代号Z》等储备产品也在积极研发中。人才梯队稳定后，有望轻装上阵。2）影视：

储备的《爱上海军蓝》《只此江湖梦》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》等作品在正常制作、发行、排播中。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年归母净利分别为3.27/6.45/8.67 亿元，对应PE 为45.1/22.2/16.5X，维持“买入”评级。

风险提示

游戏及影视产品上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。