核心观点：

2024 年5 月29 日，国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，增强“水泥纳入碳市场预期”和“落后产能退出”预期，行业有望迎来新一轮供给侧改革。关于建材行业节能降碳，（1）首提“加强建材行业产量监测预警”，我们判断：一是为建材尤其是水泥 “碳管理”做准备，2024 年4 月3 日生态环境部就水泥熟料行业温室气体排放核算与核查技术指南公开征求意见，其中，熟料产量是碳排放核算的关键参数，水泥纳入“碳市场”预期更近一步，未来水泥若纳入碳市场，将通过每年压降碳配额的方式，倒逼落后产能退出市场；二是有利于管控建材行业产能产量，尤其是落后产能，方案提出到2025 年底全国水泥熟料产能控制在18 亿吨左右。

（2）落后产能面临技改或退出。方案提出“到2025 年底，水泥、陶瓷行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，平板玻璃行业能效标杆水平以上产能占比达到20%，建材行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出”，意味着若到2025 年底能效不达标则会面临强制技改达标（盈利底部，企业花钱改造意愿不强），或淘汰退出。按照电热当量计算法，截至2020 年底，水泥/平板玻璃/陶瓷行业能效优于标杆水平的产能分别约占5%/小于5%/小于5%，能效低于基准水平的产能分别约占24%/8%/小于5%，由于2021-2025 年水泥企业能效水平通过技改或产能置换均明显提升，预计到2025 年底能效不达标产能较少，这部分产能面临技改或淘汰。（3）推进建材行业节能降碳改造。到2025 年底，大气污染防治重点区域50%左右水泥熟料产能完成超低排放改造，2024—2025 年建材行业节能降碳改造形成节能量约1000 万吨标准煤、减排二氧化碳约2600 万吨。

“节能降碳”要求下，加快光伏/风电开发，光伏玻璃/风电叶片-玻纤纱是产业链必不可少的材料，需求有望受益于光伏/风电持续增长。方案提出2025 年非化石能源消费占比达到20%左右，到2025 年底全国非化石能源发电量占比达到39%左右；加大非化石能源开发力度，加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地，合理有序开发海上风电，促进海洋能规模化开发利用，推动分布式新能源开发利用。光伏/风电前景广阔，光伏玻璃/风电叶片-玻纤纱是产业链必不可少的材料，其需求有望受益于光伏/风电景气持续增长。

投资建议。“节能降碳”要求下，高耗能和高碳排放行业有望迎来新一轮供给侧改革，优势企业份额提升，未来供给改善有望带来盈利底部回升，建议关注周期底部仍有稳健利润的龙头公司：海螺水泥（A、H）、华新水泥（A、H）、旗滨集团，和瓷砖龙头东鹏控股、蒙娜丽莎。同时，光伏玻璃和风电叶片-玻纤纱需求有望受益于光伏/风电高景气持续增长，建议关注长海股份、中国巨石、旗滨集团、福莱特、福莱特玻璃。

风险提示。政策推进不及预期，宏观经济波动风险，行业竞争大幅加剧，行业新投产能超预期等风险。