复盘与展望：行业正在由“量”到“质”转变
光伏板块2023 年下跌29.3%，估值已跌至12 倍历史低位。我们认为行业主要推动力正在由需求向供给转变，在此过程中呈现以下特征：1）“同质化”与“差异化”并存，成本管控+先进技术是取胜关键；2）需求与产品共同分化，催生多元技术方向,并引导竞争分流；3）区域、应用场景等细分市场需求轮动，2024 年需求增量主要在海外+分布式领域。
核心矛盾：供需错配触发调整，加速出清拐点或将至光伏板块估值处于下行周期，本轮调整诱因主要来自产业内部矛盾，而非外部政策，即“高基数下需求增速放缓”与“高盈利吸引下同质化供给过剩”的矛盾。当前产能扩张速度显著下降，库存增速放缓但仍在垒高，竞争预计将更加激烈，2024 年边缘产能有望加速出清，板块迎来向上拐点。
需求端：新增需求重心逐渐向海外市场转移
能源属性正在由“资源禀赋”向“技术制造”演变，碳中和全球化大势所趋。预计2023 年国内光伏装机有望接近200GW，同比增速约129%，占全球需求48%；2024 年海外需求比重有望提升，除欧洲、北美等传统市场外，中东、南美等新兴市场初具规模，多元化市场共同发力下2024 年全球光伏装机有望超过470GW，同比增速约13%。
供给端：同质化竞争中寻求差异化出口
TOPCon 引领本轮N 型电池片迭代，渗透率提升高于预期，2023 年底TOPCon开工、落地产能有望达到600GW，2024 年渗透率或将达到50%，晋升主流技术路线，进一步加深同质化，我们认为通过HJT、BC 等新技术规模落地寻求差异化出口是主要方向，将带动N 型晶硅及辅材产业链加速成型。
投资建议
N 型电池方向：我们建议关注具备技术、品牌、资金优势一体化厂商隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯，BC 先行优质企业爱旭股份，兼具TOPCon、HJT 的东方日升，硅片氢能齐头并进的双良节能，轻装上阵聚焦TOPCon 的协鑫集成。
辅材方向：我们建议关注光伏玻璃龙头福莱特、亚玛顿，深耕光伏银浆的帝科股份、聚和材料，光伏和储能双赛道发展的逆变器头部企业阳光电源、固德威、昱能科技，光伏靶材龙头隆华科技、阿石创，新技术材料厂商广信材料，光伏焊带领先企业宇邦新材，TCO玻璃优质企业金晶科技。
风险提示：原材料价格大幅波动；新技术产能投放不及预期；海外政策变动风险；光伏装机不及预期。
