23H1 收入/扣非归母净利同比+14.8%/+17.5%，维持“增持”

公司发布23 年中报：23H1 实现收入/归母净利/扣非归母净利16.9/0.4/0.3亿元，同比+14.8%/-9.2%/+17.5%，扣非归母净利增长主要系非流动资产处置损益减少，其中Q2 收入/归母净利/扣非归母净利8.8/0.2/0.2 亿元，同比+14.9%/-26.8%/-2.3%，考虑公司毛利率承压，调整公司23-25 年EPS 预测为0.54/0.90/1.35 元（前值0.61/0.99/1.45 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PEG 均值为0.8 倍，考虑公司23-25 年归母净利CAGR 高于可比公司均值（47.6%V.S.37.1%）且公司超薄玻璃具备独特性及先发优势，给予公司23 年1.2 倍PEG，目标价30.84 元（前值37.43 元），维持“增持”。

电子玻璃及组件毛利率同比转正，23H2 光伏玻璃盈利能力有望改善23H1 太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃分别实现收入14.7/1.1/0.3/0.7 亿元，同比+8.8%/+454.7%/-5.7%/+39.2%，毛利率分别为6.4%/2.2%/32.2%/13.4%，同比-1.3/+68.2/-5.3/+28.9pct，电子玻璃及组件毛利率大幅提升并转正，光伏玻璃毛利率小幅下降主要系原材料成本仍在高位。据卓创资讯，8 月全国3.2/2.0mm 光伏玻璃均价环比+1.2%/+1.7%，光伏玻璃开启涨价，叠加原材料价格回落，23H2 公司盈利能力有望改善。

收入增长摊薄期间费用率，Q2 经营性净现金流环比改善23H1 期间费用率4.7%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/2.6%/0.2%，同比+0.04pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.3pct，财务费用率降低主要系理财产品利息收入及汇兑收益增加。23H1 末公司资产负债率/有息负债率38.9%/16.1%，同比+7.9/+4.4pct，主要系长期借款增加。23H1经营性净现金流0.8 亿元，同比+1.3 亿元，由负转正，主要系销售回款增加。

1.6mm 超薄光伏玻璃优势明显，深加工产能布局继续扩张据公司中报，23H1 公司1.6mm 超薄光伏玻璃的销量大幅增加，差异化的竞争优势凸显。23 年8 月公司公告出资1400 万元与上海云天玻璃合资设立石家庄亚玛顿，公司持股70%，是公司为实施在华北地区的战略布局及经营发展需要，在继江苏常州、安徽凤阳和辽宁本溪生产基地以外新设立的深加工基地，有望推进公司在华北地区的市场开发和业务拓展，同时综合利用当地资源和能源优势，公司有望实现综合成本的降低和生产效率的提升。

风险提示：国内外光伏装机需求不及预期，光伏玻璃价格大幅下降。