1 月观点：跟踪疫情与复苏，兼顾中线成长

维持板块“超配”评级。2022 年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022 年上半年（未来3-6 个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

12 月社服板块跑赢大盘，权重股企稳反弹兼题材股表现等推动12 月社服板块累计上涨7.02%，跑赢大盘4.78pct，主要系风格调整、酒店龙头（首旅+12.63%、锦江+12.30%）、宋城演艺（+ 8.48%）、中国中免（+6.79%）等反弹以及部分题材股表现支撑。港股海伦司+11.72%。

2021 年海南免税增84%，十四五国内贸易规划提及市内免税政策2021 年海南免税销售额601.73 亿元/+84%，其中免税销售额504.9 亿元/+83%，购物人数967.66 万人次/+73%，客单价5218 元/+18%；元旦首日海口海关离岛免税1.62 亿元/+29%。商务部十四五国内贸易规划提及市内免税政策，中旅集团12 月底广州免税综合体项目开工；1-11月，韩国免税销售额超900 亿元RMB，对外国人销售恢复至疫前85%。

Q4 酒店龙头 RevPAR 承压，宋城暂停部分项目，探索元宇宙布局酒店：10 月部分龙头RevPAR 恢复超90%，但10 月下旬起复苏受阻，11 月部分龙头RevPAR 仅恢复近7 成，12 月预计仍有承压。演艺：宋城十一场次恢复超80%，但10 月下旬开始承压，11 月以来上海、张家界、九寨、杭州、丽江等项目因疫情+淡季因素先后暂停，持续承压。公司表示拟积极探索和研发元宇宙在主题公园和现场演出中的应用。

元旦假期客流降18%，11 月餐饮恢复节奏放缓，博彩全年恢复3 成出境游：短期仍承压，国际航协预计22 年有望恢复至19 年44%，后续需关注病毒变异、疫苗、特效药等进展。国内游（景区）：22 年元旦假期全国各铁路、公路、民航等发送旅客8618.5 万人次/-18.2%。餐饮：

11 月餐饮收入-2.7%，较19 年同期-2.4%，相比9-10 月恢复节奏有所回落；博彩：2021 年澳门博彩同增44%，仅恢复至2019 年的3 成。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。