11 月观点：沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头维持板块“超配”评级。实证来看疫情反复对企业经营影响仍然显著。

短期看，业绩确定性依然是选择相对收益个股的最好标准。由于各地疫情防控越来越有经验，上市公司也更加注重疫情不同阶段的经营灵活性，因此不管是从市场情绪还是经营表现来看，最坏时刻已过。短期综合赛道景气度、经营稳定性、政策导向等，重点推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、中青旅、天目湖、三特索道、中公教育、传智教育、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、九毛九、海伦司、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、海伦司、奈雪的茶等龙头。

10 月休闲服务指数累计上涨3.28%，锦江酒店领涨19%10 月，申万休闲服务板块指数整体累计上涨3.28%，跑赢沪深300 指数2.41pct。涨幅前五分别是锦江酒店（+18.81%）、首旅酒店（+12.39%）、广州酒家（+7.21%）、众信旅游（+6.17%）、凯撒旅业（+3.35%）。受市场风格切换及三季报表现，板块走势较为灵活以及分化。

9 月离岛免税日均销售1.14 亿，疫情影响中免暑期表现9 月离岛免税销售34/+ 13%；日均销售额1.14 元，环比增加108%，较8 月明显回升。中免三季度营收140 亿元/-12%，经营业绩12 亿元/-44%，暑期疫情影响下，公司线上业务占比提升+促销增加，毛利率显著承压。

深免公布观澜湖二、三期计划，韩国9 月免税销售额恢复至疫前8 成。

9 月酒店入住率环比提升14pct，宋城演艺三季度盈利好于预期酒店：9 月国内酒店入住率为53%，环比提升14pct，带动RevPAR 提升近40%；其中深圳入住率接近70%，较19 年同期仅差5pct。演艺：

宋城演艺Q3 营收/业绩各恢复至19 年36%/11%，暑期疫情及暴雨影响，恢复速度逊于Q2，但控费优良和花房投资收益贡献下，表现优于预期。

国庆国内游流恢复70%，9 月餐饮/博彩环比改善、出境游继续承压出境游：9 月国际航线仍明显承压，整体处于2019 年同期约5%的水平，出境游继续处于历史低位。国内游（景区）：国庆假期出游旅客恢复至70.1%，收入恢复至59.9%。餐饮：9 月餐饮收入同比增3.1%，疫情形势趋稳+假期带动需求。博彩：9 月澳门博彩赌收同比上升166%，较2019年9 月下滑73%，预计短期仍处于较低景气度复苏通道。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。