2021年10月1日至10月7日系国庆黄金周，此后，国家旅游局、各地旅游局及重点公司陆续披露国庆黄金周数据。

国信社服观点：1）十一国内旅游客流和收入各恢复7 成、6 成，仅与春节恢复程度相当，相对不及其他节假日，主要系Q3 以来疫情反复影响。2）海南离岛免税日均销售超五一，表现超预期，有助于提振市场对Q4 表现的信心。3）三季报前瞻：Q3 疫情反复预计影响旅游相关公司经营表现，但中免依托所得税优惠预计表现仍较突出。4）维持板块“超配”。

虽然十一旅游整体恢复平稳，但随着各地散发疫情逐渐企稳，新冠特效药等相关利好信息也有助于提振市场对旅游的后续信心，板块后续预期有望改善。加之环球影城开业带来市场对国家通过旅游提振内需的政策信心。短期综合赛道景气度、三季报预期、政策导向等，尤其结合海南免税近期表现，重点推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、中青旅、天目湖、三特索道、中公教育、九毛九、海伦司、华住集团-S、海底捞、百胜中国-S、奈雪的茶等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、九毛九、海伦司、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。

评论：

国庆黄金周：客流和收入各恢复7 成、6 成，仅与春节恢复程度相当，主要系Q3 以来疫情反复影响2021 年10 月1 日至7 日，全国国内旅游出游5.15 亿人次，按可比口径同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%。实现国内旅游收入3890.61 亿元，同比减少4.7%，恢复至疫前同期的59.9%。

由于Q3 以来国内疫情持续有所反复，今年国庆黄金周客流及收入恢复情况相对不及今年此前各节假日恢复情况，仅接近春节时的恢复水平，表现相对一般。具体来看，今年以来，国内春节/清明/五一/端午/中秋/客流分别恢复75%/95%/103%/94%/87%，收入恢复59%/ 57%/77%/75%/79%。

受局部疫情反弹影响，今年十一黄金周本地游、周边游、近郊游等短途旅游为主流，跨省游相对受限。文旅部通报提到，专项调查数据显示，49.1%的游客选择省内跨市游，比去年提升4.1 个百分点；88.3%的游客出游距离在300 公里以内；选择自驾出行游客达到了55.8%，比去年提升10 个百分点；游览城市周边乡村、郊区公园的游客比例分别为28.9%、25.8%，分别比去年提升4.6、5.7 个百分点。飞猪车程三小时以内的出游订单占比近60%，同程周边游订单同比+ 56%。

此外，部分暑期被中断的旅行需求在长假释放，亲子游热度提升。从携程数据来看，本地亲子酒店订单较2019 年+40%、红色景区亲子游比例同比+30%。

结合交通运输部数据，10 月1 日至7 日（国庆假期），全国预计共发送旅客4.03 亿人次，日均5750 万人次，比2019年同期（国庆7 天假期）日均下降33.9%，比2020 年同期（中秋国庆8 天假期）日均下降7.5%。其中，铁路、公路、水路、民航各预计发送旅客8307.3 万人次，3.04 亿人次、631.2 万人次、931 万人次，其相比2019 年和2020 年日均表现如下图所示。总体来看，与2020 年相比，民航客流日均下滑最多，说明本次十一远途出行最为受制，与五一和清明相比，今年五一/清明假期民航客流较2019 年同比下降0.8%/10.7%，民航客流的压力也是相对最大。此外，铁路客流下降幅度相对最低。公路、水路客流相对疫情前也承压明显。

海南免税表现尤为靓丽，其他景区相对分化

免税：海南离岛免税销售表现超预期，日均销售超五一：根据海南商务厅数据，10 月1 日至6 日，海南9 家离岛免税店总销售额16.35 亿元（日均2.73 亿元），比2020 年同期增长75%，比2019 年同期增长359%。其中，免税销售额14.18亿元（日均2.36 亿元），比2020 年同期增长68%，比2019 年同期增长319%；免税购物人数21.65 万人次，比2020年同期增长51%，比2019 年同期增长142%；免税购物件数137.95 万件，比2020 年同期增长77%，比2019 年同期增长249%。此外，据央视新闻报道，海口海关统计，10 月1 日至7 日，海口海关共监管离岛免税购物金额14.7 亿元，购物件数200 万件，购物人数18 万人次，同比分别增长66.9%、136%和61.6%。需要说明的是，上述数据差异预计与统计口径差异相关，海关一般根据已经实际离岛提货的数据统计，与现场销售数据可能有一定差异。

从日均变化趋势来看，国庆离岛免税销售前6 日日均免税销售额2.36 亿元（海关数据则7 天免税日均2.1 亿），高于五一和春节日均（近2 亿元左右），也高于其他小长假及1-6 月日均表现，表现尤其强劲，一改Q3 以来免税销售压力。整体来看，十一海南离岛免税的靓丽表现也在一定程度上有望提振市场对Q4 海南旺季的预期。

演艺：根据官微，公司7 天各大千古情等主秀演出229 场，较2019 年同期恢复超80%；接待游客超150 万人次，其中散客占比83%；营业收入约1 亿元，较2019 年同期恢复75%，其中源自散客的收入已基本恢复至2019 年同期水平。

其中，杭州宋城7 天共接待游客近30 万人次，杭州乐园客流和收入较2019 年同期各增15%，10%；桂林千古情景区收入较2019 年同期+40%；宜春项目收入及客流超疫情前。

酒店方面：今年国庆黄金周，主题公园带动作用显著，北京酒店预订热度比2020 年同期增长57%，比2019 年同期增长52%。同时，游客对大城市周边中高端酒店和度假型酒店的青睐度提升，携程数据显示北京郊区高星酒店预订量比2019年增长了21%，假期内高星酒店均价达到945 元，环比提升超80%。华住旗下高端精品酒店品牌“花间堂”预订超80%。

景区方面，客流恢复程度总体不及清明、五一小长假，部分景区表现较佳，整体如下表所示。

中青旅：结合我们的持续跟踪，2021 年国庆假期，预计乌镇景区接待游客恢复至2019 年40-50%，总营收恢复至2019年61%，恢复程度不及此前五一等；古北水镇相对受益周边游，客流预计恢复至2019 年69%，营收恢复至2019 年96%，营收恢复相对良好。

黄山风景区：国庆7 天接待游客12.1 万人次，按日均估算同增约9.14%（2020 年8 天12.67 万人），恢复至2019 年同期的71.27%，但有日接待不超最大承载量的75%的限制约束影响。

三特索道：国庆黄金周7 天，公司旗下景区合计接待游客33 万人，营业收入2566 万元，超过2020 年同期，较2019年同期恢复91%。武汉东湖海洋乐园项目游客恢复至2019 年同期的146%，表现最突出，贵州梵净山项目恢复至2019年同期的100%，海南猴岛恢复85%，千岛湖恢复89%，湖北保康九路寨、崇阳浪口温泉、南漳古山寨、庐山三叠泉缆车等项目恢复105%至122%不等，均有不同程度增长。

此外，峨眉山景区国庆7 天接待游客13.95 万人次，按日均估算同增约13.04%，实现门票收入1778.83 万元，可比口径同增13.47%，恢复至2019 年同期的95.79%，表现较好；张家界武陵源核心景区前7 天接待游客8.32 万人次，恢复至2019 年的42.6%；北京环球影城前4 日共接待10.5 万人；九寨沟景区客流16.52 万人次，同增26.68%，门票收入约2243.84 万元，可比口径同增22.33%。

三季报前瞻：Q3 疫情反复预计影响旅游相关公司表现，但中免预计表现仍较突出结合我们的持续跟踪，我们初步整理社服板块部分重点公司三季报业绩前瞻如下表所示。Q3 暑期疫情反复及此后9 月福建疫情预计对旅游板块重点公司Q3 经营产生不利影响。其中，虽然中国中免海南免税销售预计Q3 也难免有所承压，但由于公司9 月底公告海南业务所得税优惠落定，有望享受15%所得税优惠，并考虑此前所得税优惠冲回影响，我们预计权重股中国中免Q3 业绩表现仍较为突出。

需要说明的是，以上预计仅限于我们跟踪情况的初步判断，由于Q3 疫情持续反复，旅游公司基本都在疫情反复中波折前行，与正常经营情况下经营判断可能有较大差异，导致我们对Q3 的经营表现预计可能有所偏误，故上述仅供参考。

投资建议：十一恢复平稳但海南超预期，特效药利好信息有望提振板块信心，维持“超配”评级从行业整体来看，十一国内旅游客流和收入各恢复7 成、6 成，仅与春节恢复程度相当，相对不及其他节假日，主要系Q3 以来疫情反复影响。但其中，海南离岛免税销售表现超预期，日均销售好于五一，也高于其他小长假及1-6 月日均表现，逆势增长强劲。整体来看，十一海南离岛免税的靓丽表现也在一定程度上有望提振市场对Q4 海南旺季的预期。

维持板块“超配”。虽然十一旅游整体恢复平稳，但随着各地散发疫情逐渐企稳，新冠特效药等相关利好信息也有助于提振市场对旅游的后续信心，板块后续预期有望改善。加之环球影城开业带来市场对国家通过旅游提振内需的政策信心。

短期综合赛道景气度、三季报预期、政策导向等，尤其结合海南免税近期表现，重点推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、中青旅、天目湖、三特索道、中公教育、九毛九、海伦司、华住集团-S、海底捞、百胜中国-S、奈雪的茶等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、九毛九、海伦司、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。

风险提示

1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、国企改革可能低于预期；3、政策风险等；4、收购整合及商誉减值风险等。