10 月观点：沿着业绩确定性方向精选龙头，最悲观时刻已过维持板块“超配”。随着各地散发疫情逐渐企稳，市场对“十一”黄金周和Q4 旅游需求释放具有一定期待。特别是K12 新政在开学后也将带来亲子游更多便利。加之环球影城开业带来市场对国家通过旅游提振内需的政策信心。短期综合赛道景气度、三季报预期、政策导向等，重点推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、中青旅、天目湖、三特索道、中公教育、九毛九、海伦司、华住集团-S、海底捞、百胜中国-S、奈雪的茶等；中长期继续从“赛道+格局+治理”

角度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、九毛九、海伦司、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。

9 月休闲服务指数累计上涨5.83%，中国中免领涨11.25%9.1-9.28，申万休闲服务板块累计上涨5.83%，跑赢沪深300 指数4.20pct。涨幅前三分别是中国中免（+11.25%，疫情影响消散、海南旺季来临、所得税优惠落地预期等）、*ST 联合（+5.31%）、长白山（+3.86%），其他多数个股回调幅度较大，主要系疫情及前期涨幅较多等影响。

中免海南所得税利好落定，横琴粤澳合作区未明确离岛免税政策中国中免公告公司下属6 家子公司2020.1.1-2024.12.31 可享受15%的企业所得税优惠税率。《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》公布，暂未明确离岛免税政策；“深圳免税全球购”项目揭牌运营；王府井表示正在同步推进北京、海南两地免税店建设；上海拟大力发展免退税经济，支持本市企业申请免税品经营资质；西安提出要加快市内免税店开业。

8 月国内酒店入住率同比下降39.0%，9 月下旬演艺项目逐步恢复酒店：8 月，中国内地酒店市场整体入住率水平达到39.7%，同比下降39.0%。团队需求的减少和城市周边市场休闲需求带动武北上深市场平均房价同比提升2.9%-7.9%不等。演艺： 9 月中上旬，宋城演艺旗下项目受疫情影响，部分项目暂停演出；但下旬陆续恢复。其中杭州宋城景区平均每天上演2 场，上海项目表现平稳。

中秋国内客流恢复87%，8 月餐饮、出境游、博彩承压出境游：8 月国际航线仍明显承压，整体处于2019 年同期约5%的水平，出境游继续处于历史低位。国内游（景区）：假期出游旅客恢复至87.2%，收入恢复至78.6%。餐饮：8 月餐饮收入同比下滑4.5%，疫情及极端天气影响。博彩：8 月澳门博彩赌收同比上升234%，较2019 年8 月下滑82%，预计短期仍处于较低景气度复苏通道。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。