9 月观点：板块短期情绪转好，红九月行情可期维持板块“超配”评级。随着本轮疫情逐渐消散，市场对9 月中秋小长假和“十一”黄金周旅游需求释放具有一定期待。特别是K12 课外辅导新政在开学后也将带来亲子游的更多需求。加之北京环球影城开业带来市场对于国家有关部门通过旅游提振内需的路线的信心。短期综合赛道景气度、事件驱动等因素，重点推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、科锐国际、中公教育、九毛九、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S 等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、海底捞、九毛九、华住集团-S、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。

8 月休闲服务指数累计上涨0.91%，景区、酒店涨幅居前8.1-8.31，申万休闲服务板块累计上涨0.91%，跑赢沪深300 指数1.03pct。涨幅前三分别是天目湖（+44%）、华天酒店（+40%）、桂林旅游（+33%），板块整体复苏。首旅酒店（+24%）、宋城演艺（+21%）也涨幅居前，预计疫情缓解提振旅游板块投资情绪。

中免中报符合预期，海南8.1 起启用免税朔源码2021H1 中国中免实现营收355 亿元/+84%，归母业绩54 亿元/+476%（较19H1 分别+46%、+63%）。自8.1 起海南3 类离岛免税商品启用免税朔源码；海控全球精品免税城二期8 月底正式开业，三期项目筹划中；Moodie Davitt 报告，中免2020 年成为全球最大旅游零售商；海旅免税旗下海南乐购仕供应链管理有限公司8 月5 日正式揭牌成立。

酒店龙头Q2 境内恢复良好，宋城演艺上半年经营符合预期酒店：华住境内、锦江境内、首旅整体Q2 REVPAR 分别恢复至2019Q2的102%、100%、92%。7 月第2-3 周国内酒店OCC 恢复至2019 年同期水平，下旬疫情拖累。演艺：2021H1 宋城演艺营收7.35 亿元/+160%；业绩剔除花房影响分别恢复至2019H1 的7 成、5 成）；8 月下旬疫情反复拖累复苏，公司积极开展新项目扩张和新模式探索。

餐饮增势良好，境内旅游产业复苏，出境游、博彩承压出境游：7 月国际航线仍明显承压，下滑程度较19 年同期在90%以上，继续处于历史低位。国内游（景区）：7 月海南接待游客同增20%，境内旅游产业复苏。餐饮：7 月餐饮收入相比19 年同期增2.5%，限额以上表现更优。博彩：7 月澳门博彩赌收同比上升528%，较2019 年7 月下滑65%，预计短期仍处于较低景气度复苏通道。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。