6 月观点：国内复苏态势不改，局部扰动影响可控维持板块 “超配”评级。从行情复盘可以看到，由于终局思维带来的优质龙头估值系统性提升，而2021 年逐渐进入相关龙头经营验证期，龙头公司Q1 财报和4 月以来的不同表现已经造成股价的显著差异化。短期类似华南地区受输入性疫情影响出现一些防控性措施可能带来局部消费扰动，但预计全国整体复苏态势不变。下半年综合Q1 业绩表现和各赛道景气度趋势跟踪和判断，重点推荐中国中免、锦江酒店、科锐国际、首旅酒店、宋城演艺、中公教育、广州酒家、天目湖、中青旅、三特索道、九毛九、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、九毛九、海底捞、百胜中国-S、呷哺呷哺等龙头。

5 月休闲服务指数累计上涨4.71%，中国中免领涨9%5.1-5.26，休闲服务指数整体上涨4.71%，跑赢沪深300 指数0.86pct。

其中中国中免（+8.97%，五一海南离岛免税继续表现靓丽、海外疫情下持续消费回流）、全聚德（+6.45%）、首旅酒店（+3.67%）、大连圣亚（+1.32%）、桂林旅游（+1.19%）等涨幅居前。

4 月离岛免税销售同增2.5 倍，中国中免赴港上市一举数得3 月离岛免税销售额52 亿元/+427%；4 月销售同增约2.5 倍；五一销售9.93 亿元（日均近2 亿元），人均花费与1-2 月旺季相当，其中三亚销售6.92 亿元/+206%，占全省销售额的70%。中国中免拟赴港上市，发股不超8.0-9.2%基本符合预期，有一定摊薄影响但相对可控，融资意义一举多得。海口国际免税城建设稳步推进，预计2022 年开业。

华住酒店Q1 收入略超预期，宋城演艺五一表现靓丽酒店：21Q1 华住营收同增15.60%略超预期；经调整业绩-4.51 亿元，海外拖累、仍有压力；境内酒店3 月以来快速复苏，但海外仍承压；公司下调2021 年收入增速，但境内指引不变。演艺：五一小长假宋城演艺整体表现超预期，营收较19 年增42%，客流增35%；非节假日表现平稳，尚未完全恢复到疫情前水平，其中杭州、三亚、桂林演出场次较多，其他项目平均每日1-2 场；上海项目4.29 日开业。

国内游、餐饮持续改善，出境游、博彩继续承压出境游：预计4 月国际航线客运量不足19 年10%，继续承压。国内游：

五一游客人数恢复至疫情前，旅游收入恢复77%。餐饮：4 月餐饮收入相比19 年同期增2.9%。博彩：4 月澳门博彩赌收较19 年下滑64%。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。