事项：
2021年5月1日至 5月5日系五一小长假，此后，国家旅游局、各地旅游局及重点公司陆续披露五一小长假数据。
国信社服观点：1）从行业整体来看，五一小长假，国内游客人数完全恢复到疫情前水平甚至略超，旅游收入恢复77%。
整体复苏程度好于清明，但旅游收入尚未完全恢复，或与部分投资者此前预期存在差异，资金博弈与波动下板块也因此所调整。2）免税龙头、演艺龙头、酒店龙头等表现仍较为突出：离岛免税继续高速增长，而宋城演艺整体收入也超疫情前，酒店龙头锦江、华住、首旅等RevPAR 也恢复超越2019 年同期水平，餐饮龙头部分主力品牌同店表现也超过2019年同期，此外休闲景区等龙头也多数恢复至甚至好于2019 年同期，总体来看，细分景气赛道龙头恢复程度仍良好。3）维持板块“超配”。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。我们认为，Q1 财报受1-2 月疫情影响有所平缓，而Q2 的经营表现以及业绩验证对下一步个股行情方向非常重要。短期综合“业绩确定性+短期事件催化+预期差程度”，推荐中国中免、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、中公教育、华住集团-S、天目湖、中青旅、三特索道、百胜中国、九毛九、呷哺呷哺、海底捞等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头品种。
评论：
五一小长假：游客人数恢复到疫情前，旅游收入恢复77%，复苏程度显著好于清明根据文化和旅游部数据中心测算，2021 年“五一”假期，全国国内旅游出游2.3 亿人次，同比增长119.7%，按可比口径旅游人次恢复至疫情前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3 亿元，同比增长138.1%，按可比口径恢复至疫情前同期的77.0%。考虑今年清明小长假期间国内旅游人次恢复到2019 年同期的95%，收入恢复到2019 年同期的57%，今年五一客流和收入恢复节奏相对更优，行业正在稳步复苏。
总体来看，今年五一小长假，在5 天假期支持下（2019 年同期为4 天长假），国内旅游人次方面按可比口径已略超疫情前，出游需求仍然旺盛，但旅游收入按可比口径尚未完全恢复至2019 年同期水平，这可能与部分投资者之前预期存在一定差异，我们预计与疫情后的经济、收入因素，景区分流限制部分影响二次消费等因素相关。
根据中国旅游研究院官微所发布的调查分析：2021 年五一假期，游客选择市内游比重为4.6%，城市郊区游为17.7%，省内跨市游为47.0%，跨省游为30.7%；游客平均出游时长2.1 天，较清明假期高出近6 成，过夜率达32.6%，较清明假期高4.2 个百分点。从出游动机来看，家庭休闲占比34.4%，亲近自然为41.7%，亲子研学为15.0%，文化体验为7.6%。
从出游方式看，选择自驾比重为54.7%，高铁为25.0%，飞机9.0%，家庭亲子游仍是主要类型，选择和家人一起出游的比重为48.6%。从区域看，东部沿海城市、南方城市群和中西部枢纽城市，头部旅游景区、主题公园、历史文化街区、商业休闲街领跑假日旅游市场，中西部旅游市场热度攀升。
进一步分析，2021 年五一假期民航预计运输旅客866 万人次，比2020 年五一假期增长173.9％，比2019 年五一假期下降0.8%（清明假期民航客流较2019 年同比下降10.7%），显示民航出行人数基本恢复到疫情前。从铁路的情况来看，新华网报道，5 月1 日，全国铁路发送旅客1882.6 万人次，较2019 年同期增长9.2%，创下单日客流历史新高。从OTA的数据来看，携程五一小长假订单量同比2019 年增长超3 成，表现良好。此外，部分重点省市数据也如下表所示。
五一小长假：免税、演艺和酒店等龙头表现较为突出，景区恢复程度好于清明免税：离岛免税销售继续表现靓丽：据海口海关的统计，5 月1 日至5 月5 日，海口海关共监管离岛免税购物金额9.93亿元（日均近2 亿元），购物人次12.1 万人次，购物件数134.5 万件，同比分别增长248%、141%和229%。如果考虑有税销售及统计时滞等，我们预计今年五一期间海南免税店销售额有望超10 亿元，日均超2 亿元。五一小长假期间，海南离岛免税人均花费8207 元（纯免税口径），显著高于清明假期人均花费5941 元，与海南1-2 月旺季免税客单价相当，高于元旦客单价，继续表现靓丽。从日均变化趋势来看，五一离岛免税日均销售也高于此前小长假及1-4 月表现。
演艺：宋城整体表现超预期。五一小长假，全国11 大宋城合计营收约1.5 亿元，较2019 年同期增长42.71%；总接待游客165 万人次，较2019 年同期增长35.45%，其中散客较2019 年同期恢复率为128.25%，团队游客较2019 年同期恢复率为154.48%；主秀演出251 场，较2019 年同期增加88 场；各大指标全面大幅超越2019 年同期，表现整体超预期。
其中，上海宋城：5 天收入超2500 万元，接待游客17.9 万人次，客单价创宋城所有景区新高，打破全国宋城开业当年黄金周纪录。其中亲子秀收入占比35%、带餐秀收入占比5%，演出集群模式初显。杭州宋城：接待人次达43 万人次，较2019 年同期增长4.35%；营收超4000 万元，较2019 年同期增长约15%，较此前恢复情况明显改善，游客平均逗留时长达7.32 小时，创历史新高；散客较2019 年同期恢复108%，团队游客较2019 年同期恢复约85%。桂林宋城：接待游客18.07 万人次，较2019 年同期增长68.25%，营收较2019 年同期增长47.02%,散客较2019 年同期恢复100%，团队游客较2019 年同期恢复203.35%，表现靓丽。
酒店方面：从行业来看，根据STR 数据，国内奢华、超高端和高端酒店市场，2021 年五一假期前三天对比2019 年同期，入住率指数为112，平均房价指数为128，每间可售房收入指数144。聚焦酒店龙头，结合我们的持续跟踪，预计五一小长假期间，按可比口径（即五一前4 天相比），华住、锦江、首旅整体RevPAR 水平有望超过2019 年同期水平，估算或有望较2019 年同期增长20%+，表现突出。
此外，参考STR 数据，一线城市中，上海、深圳酒店业绩表现尤为突出，在每间可售房收入方面，上海超2019 年同期57%（入住率和房价提升均在20%+）），深圳超2019 年同期44%，广州与2019 年同期相比基本持平，北京市场每间可售房收入指数达134，入住率超2019 年同期10.5%，平均房价超同期21%。
餐饮方面，根据相关反馈，海底捞五一小长假5 天，翻台率估算恢复至2019 同期年的70%-75%；呷哺呷哺旗下呷哺品牌估算同店水平恢复至至2019 年的95%，凑凑品牌预计较2019 年同期同比转正；九毛九（5.1-5.4）旗下九毛九品牌同店收入恢复至19 年92%，太二品牌同店收入达到19 年108%。
中青旅：乌镇景区预计五一小长假客流预计有望较2019 年恢复9 成，营收预计与2019 年同期持平；古北水镇景区五一小长假预计客流恢复9 成+，营收或有望较2019 年同期同比转正，恢复程度预计均好于清明小长假。
三特索道：旗下景区业绩均超过2019 年同期水平。结合公司官微，三特索道旗下景区2021 年小长假合计接待游客32.66万人，较2019 年同期恢复118.08%，剔除项目收购等因素影响，可比口径恢复126.13%，营业收入2562.40 万元，较2019 年同期恢复137.04%，可比口径恢复125.89%。其中梵净山每日营业收入均突破100 万元，接待人数、营业收入分别较2019 年同期恢复128%、118%。武汉东湖海洋乐园：接待人数、营业收入分别较2019 年同期恢复141%、151%。
海南浪漫天缘项目：接待人数、营业收入分别较2019 年同期恢复188%、161%。
天目湖旗下景区：依托休闲游优势以及竹溪谷贡献，预计客流恢复至2019 年的同期，总收入有望较2019 年同比增长约30%增长31%，剔除竹溪谷影响估算较2019 年同期增长近2 成。
此外，黄山景区客流10.5 万人次，恢复到2019 年同期的93.5%；峨眉山景区客流较2019 增长47.07%，营收较2019同期增长29.51%。张家界武陵源景区客流12.84 万人次，同比增长165%；九寨沟景区客流9.78 万人次，门票收入约1316 万元，迎震后最大客流高峰；三亚南山前三日（5.1-5.3）客流超6.4 万人次，日均较2019 年增20%+。
投资建议：五一行业收入渐进恢复，龙头表现较为突出，维持板块“超配”评级从行业整体来看，五一小长假，国内游客人数完全恢复到疫情前水平甚至略超，旅游收入恢复77%。整体复苏程度好于清明，但旅游收入尚未完全恢复，或与部分投资者此前预期存在差异，资金博弈与波动下板块也因此所调整。2）免税龙头、演艺龙头、酒店龙头等表现仍较为突出：离岛免税继续高速增长，而宋城演艺整体收入也超疫情前，酒店龙头锦江、华住、首旅等RevPAR 也恢复超越2019 年同期水平，餐饮龙头部分主力品牌同店表现也超过2019 年同期，此外休闲景区等龙头也多数恢复至甚至好于2019 年同期，总体来看，细分景气赛道龙头恢复程度仍良好。
维持板块“超配”。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。我们认为，Q1 财报受1-2 月疫情影响有所平缓，而Q2 的经营表现以及业绩验证对下一步个股行情方向非常重要。短期综合“业绩确定性+短期事件催化+预期差程度”，推荐中国中免、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、中公教育、华住集团-S、天目湖、中青旅、三特索道、百胜中国、九毛九、呷哺呷哺、海底捞等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头品种。
风险提示
1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、国企改革可能低于预期；3、政策风险等；4、收购整合及商誉减值风险等。
