2020 年：板块整体承压，免税一枝独秀

2020 年，旅游板块整体营收下滑30.31%，业绩下滑91.87%，扣非业绩下滑116.04%，主要系全球疫情致使旅游业严重承压，其中出境游亏损严重；重点公司营收下滑26.63%，业绩下滑82.47%，扣非业绩下滑98.74%，表现相对优于板块整体。免税一枝独秀外，中国中免营收同增8.2%，业绩同增32.57%，逆势正增长主要系消费回流下海南离岛免税销售支撑；此外景区板块的天目湖和餐饮板块的广州酒家表现相对优秀，其余子版块受疫情影响均不同程度承压。

2021Q1：复苏进行中，春节后风格切换，低估值&主题投资主导2021Q1，随着疫情的缓解和国内经济的复苏，旅游板块收入业绩快速恢复：收入同增60.38%，恢复至2019 年同期的85.42%；业绩同增223.64%，恢复至2019 年同期的57.76%；扣非业绩同增190.51%，恢复至2019 年同期的82.36%。伴随疫情防控趋稳及经济复苏，市场风格切换下，社服板块股价整体有所调整，2 月中下旬以来低估值和主题投资主导，中国中免（年初至2.10）、宋城演艺（2 月）、首旅酒店（3 月）、锦江酒店（4 月）、天目湖（2-3 月）等阶段性表现突出。

五一小长假：复苏更进一步，结构特征依旧显著国内游客人数完全恢复到疫情前水平甚至略超，旅游收入恢复77%。整体复苏程度好于清明，但旅游收入尚未完全恢复，或与部分投资者此前预期存在差异，资金博弈与波动下板块也因此所调整。免税龙头、演艺龙头、酒店龙头等表现仍较为突出：离岛免税继续高速增长，而宋城演艺整体收入也超疫情前，酒店龙头锦江、华住、首旅等RevPAR 也恢复超越2019 年同期水平，餐饮龙头部分主力品牌同店表现也超过2019 年同期，此外休闲景区等龙头也多数恢复至甚至好于2019 年同期，总体来看，细分景气赛道龙头恢复程度仍良好。

投资建议：逐季复苏，业绩验证成下一步行情关键，优选龙头维持板块“超配”。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。Q1 财报受1-2 月疫情影响有所平缓，而Q2 经营以及业绩验证对下一步个股行情方向非常重要。短期综合“业绩确定性+短期事件催化+预期差程度”，推荐中国中免、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、中公教育、华住集团-S、科锐国际、广州酒家、天目湖、中青旅、三特索道、百胜中国、九毛九、呷哺呷哺、海底捞等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头。