教育行业2020 年：疫情影响显著，过半公司计提商誉减值

新冠疫情影响教育行业收入、利润。与之前三年的趋势不同，教育公司的招生、授课、收入确认节奏等方面受新冠疫情的影响，造成收入和利润明显下滑。2020 年教育业务贡献收入218 亿元、同减1.6%，对总收入的贡献比重由2019 年的72.6%提升至77.1%；教育业务贡献利润19 亿元、同减41.1%，对利润的贡献比重无法对比，主要是因为近年多家公司计提商誉减值，拉低总利润。

集中计提商誉减值，轻装上阵。受新冠疫情影响，大部分教育公司的业绩明显下滑，引发商誉减值，15 家公司中9 家计提商誉减值共36.8 亿元，超过2020 年以前累计计提的商誉减值总和，其中豆神教育计提商誉减值19.4 亿元。

教育行业21Q1：明显向好，长课程周期公司持续受影响

大部分公司显著向好，长课程周期公司持续受影响。20Q1 新冠疫情爆发，造成线下停课，对大部分教育公司业绩造成明显影响，21Q1 大部分公司在收入端有显著增长，利润端扭亏或者减亏。其中科德教育净利润同增47%，主要是子公司龙门教育并表比例增加所致。长课程周期的公司如传智教育、科德教育子公司龙门教育在Q1 仍受到去年疫情下招生的持续影响，教育信息化公司佳发教育、国新文化收入、利润下滑明显，其中佳发教育主要原因是受到“十三五”规划和“十四五”规划政策更替影响，国新文化主要原因是剥离化工业务。

投资建议：年报、一季报收官，20 年业绩受疫情影响明显，过半公司计提商誉减值，21Q1 业绩有较强的恢复，但部分长课程周期的公司仍受到疫情下招生的持续影响。我们认为，当前教育行业的投资可围绕以下两条主线：

（1）20 年业绩受影响明显，21 年有望明显改善，估值处于低位的个股，如科德教育、美吉姆；（2）职教政策频出，有望受益于政策催化和红利的个股，如中国东方教育、中公教育、传智教育。

风险提示：民办教育的政策风险，《民办教育促进法实施条例》终稿尚未出台；招生、收入确认不达预期，导致业绩不达预期。