4 月观点：预计板块一季报低基数上较高增长 清明出行人气良好维持板块“超配”评级。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。考虑到短期市场风格以及复苏的次序，已经复苏的免税、餐饮、招考等赛道龙头前期已被充分验证，正在复苏的酒店、景区、演艺、出境游、线下K12 存在预期差和补涨动能，短期建议结合“复苏次序+龙头+Q1 业绩/事件驱动”的思维，重点推荐首旅酒店、宋城演艺、中国中免、中青旅、天目湖、黄山旅游、峨眉山A、三特索道、呷哺呷哺、九毛九等。中长期继续建议从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头品种。

3 月休闲服务指数跑赢大盘7.15pct，首旅酒店领涨15%3 月休闲服务涨1.75%，跑赢沪深300 指数7.15pct。首旅酒店（+15.0%，复苏弹性大+估值相对低+环球影城主题）、天目湖（+14.8%，周边休闲游龙头+疫后恢复良好+民企管理运营能力强）、桂林旅游（+13.16%）、中青旅（+12.28%）等表现靓丽，主要是疫后复苏及估值修复逻辑。

2 月海南离岛免税销售45 亿元，三亚免税扩容拟引入高奢2 月海南离岛免税销售额45 亿/+954%，春节旺季拉动下环比增20%；清明假日销售4.46 亿/+350%。三亚免税店新扩容，拟投资37 亿元打造三亚一期2 号地，定位免税+酒店，引入高端奢侈品牌，助力海棠湾项目整体升级；海南离岛免税“邮寄送达”首月收寄邮件超1.6 万件；2 月，韩国免税销售额10.5 亿美元，同比增长14%，较2019 年同期下滑32%。

3 月宋城演出场次环比改善，锦江20 年业绩符合预期演艺：3 月宋城演艺旗下项目有所回暖，杭州、丽江、桂林、张家界每日演出场次环比改善；上海项目计划4 月29 日开业，演出多元，自创+引进，有望打开新模式成长空间。酒店：3 月1-20 日济南、武汉、重庆、郑州酒店OCC/ADR 已恢复到2019 年同期90%以上；三亚、杭州表现靓丽，维也纳权益业绩2.40 亿元/-6.44%，较突出，境外亏损拖累。

子行业：国内游、餐饮持续改善，出境游、博彩继续承压出境游：持续承压。国内游：景区接待限制进一步放开，清明节客流恢复至19 年95%。餐饮：1-2 月餐饮收入同增69%，恢复至19 年同期98%。

博彩：3 月澳门博彩赌收同增58%，较19 年3 月下滑68%。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。