2 月观点：继续把握Q1 业绩确定性，底部增配低估值龙头维持板块“超配”评级。短期海外疫情加剧，国内疫情散发但依然控制良好，社服行业整体复苏态势不变。2020Q4 以来，免税、餐饮、教育等板块预计延续强劲表现，酒店、演艺、景区、出境游则相对承压。2020年重点公司业绩预告基本都披露，主业大体都在预期之中。短期市场预计对2021Q1 经营确定性继续溢价，同时稳健资金寻找低估值龙头底部增持机会。综合考虑，2 月重点推荐中国中免、首旅酒店（锦江酒店）及港股海底捞等餐饮龙头等；展望2021 年，我们继续建议沿袭三条主线配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁三条主线，继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、海底捞、锦江酒店、华住集团-S、宋城演艺、首旅酒店、百胜中国-S 等龙头品种。

1 月社服板块上涨1.19%，中国中免波动上扬1 月，休闲服务板块指数整体上涨1.19%，跑输沪深300 指数1.51pct，主要系12 月涨幅较高。其中中国中免（+4.09%，海南离岛免税持续增长）、广州酒家（+2.76%，收购海越陶陶居+引战投+速冻业务相对受益于疫情）、首旅酒店（+2.45%，疫后业务复苏+低估值）涨幅居前。

中免20 年业绩靓丽，1 月离岛免税同增159%，海口新开2 免税店中国中免2020 年业绩61.17 亿元/+32%，表现靓丽且完全符合我们预期，重签租金协议彰显公司议价能力，有望降低未来5 年租金压力；1 月海南离岛免税销售37 亿/+159%；海南免税邮寄购物放开，海口两家免税店1 月31 日开业，王府井合并首商落地、布局海南岛民免税。

酒店&演艺：短期关注疫情扰动，中线龙头仍加速扩张成长酒店：2020 年国内酒店入住率同比下滑25%，房价下滑15%，RevPAR恢复6-7 成，Q4 表现最好。其中中端酒店受损相对严重，三亚、杭州、西安表现较好。演艺：宋城演艺预计20 年亏损16-19 亿，其中演艺主业盈利1.10 亿元符合预期，但花房减值导致公司2020 年业绩显著承压。

未来一看公司存量项目提质升级，二看新模式新项目积极推进。

海南旅游恢复较好，餐饮、博彩环比改善，出境游继续承压出境游：12 月澳门客流下滑79%，其他出境游目的地下滑95%+。国内游：持续恢复，海南等热门目的地恢复较好。餐饮：12 月餐饮收入同增0.4%。博彩：12 月澳门博彩赌收同减64%，环比持续改善。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。