1 月观点：疫情或影响短期复苏节奏 关注业绩确定性机会维持板块“超配”评级。短期海外疫情加剧，国内疫情散发但控制良好，行业复苏态势不变，仅季度性表现难免波动，各子赛道分化。2020Q4以来，免税、招录、餐饮等板块预计延续强劲表现，酒店、演艺、景区、出境游则相对承压。市场继续关注龙头阿尔法同时，短期预计对2020年报表现和2021Q1 经营确定性更为重视。短期，结合2020 年三季报表现,就Q4 及Q1 业绩季度业绩展望角度，1 月重点推荐中国中免、中公教育、广州酒家、首旅酒店及港股餐饮龙头等；展望2021 年，我们继续建议沿袭三条主线配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁三条主线，继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、海底捞、百胜中国-S、宋城演艺等龙头品种。

12 月旅游板块上涨25%，中国中免领涨46%

12 月，休闲服务板块指数上涨25%，跑赢沪深300 指数20pct，主要来自核心权重股中国中免（+46%）驱动，同时锦江酒店（+6%）表现次之。

而大连圣亚（-56%）、大东海A（-25%）、众信旅游（-23%）相对承压。

海南离岛免税进入新格局，2020 年海南免税店销售额320 亿+免税：海南离岛免税进入适度竞争新格局，2020 年12 月底三亚新开三家免税店，此外海口3 家新店预计有望于春节前开业；2020 年海南免税店销售额（含有税）超320 亿/+128%，其中下半年231 亿元+，同增约221%，12 月免税销售额日均超1.3 亿/+150%+；海南有望推出离岛免税品邮寄离岛政策，岛内居民免税正面清单有望推出。

酒店&演艺：短期关注疫情扰动，中线龙头仍加速扩张成长酒店：短期受国内疫情散发，STR 数据11-12 月中国酒店出租率承压；中线龙头加速集中逻辑不变，锦江预计2023 年中国区酒店达到1.5 万家+，华住希望2022 年实现万店计划，首旅提出“三年万店”计划。演艺：

元旦千古情演出44 场；公司预计2021 年将在存量丽江、西安、三亚等地推出新秀——爱在系列，同时预计上海项目21 年春季开业，佛山项目21H2 或22 年初开业，西塘项目22 年开业，珠海项目2023 年开业。

周边游及海南等恢复较快，餐饮稳步复苏，出境游、博彩承压出境游：11 月澳门客流下滑71%，其他出境游目的地下滑95%+。国内游：持续恢复，海南等热门目的地恢复较好。餐饮：11 月餐饮收入微降0.6%，逐步恢复。博彩：12 月澳门博彩赌收同减66%，环比持续改善。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。