从政策来看，《民办教育促进法实施条例》终稿尚未公布，但《答复函》释放积极信号。从基本面来看，2020H1疫情对业绩造成不同程度的影响（港股学校类资产影响较小），但从Q3开始已经边际改善，2021年后疫情时代值得期待。

从各细分领域来看，早教，网点逐渐下沉，集中度有望提升；K12民办学校，虽政策具有不确定性，但依靠自身口碑和品牌优势、以轻资产为主扩张；K12教培，线下深化OMO模式，线上加速抢夺流量；民办高教，外延持续推进，内生聚焦独立学院转设；职教培训，基地化扩张有望提升盈利能力。

投资建议：我们认为，教育行业2021年的发展将围绕以下几条主线：线下持续扩张及下沉、深化OMO模式，改善经营效率、提高盈利能力。建议重点关注：（1）受疫情影响明显，2020年业绩和估值受到压制，但仍具有良好的品牌、清晰的成长逻辑的个股，如美吉姆、中国东方教育。（2）2020年上市公司或子公司层面股权优化，2021年有望产品优化、扩张提速、盈利能力改善的个股，如紫光学大、科德教育。（3）长期关注竞争优势显著、业绩稳定增长的细分领域龙头，如中公教育、中教控股。

风险提示：教育行业的政策风险；扩张、招生情况、学费提价不达预期对业绩的影响；在线教育营销投入过高，后续正价课程的转化续班具有不确定性。全球疫情反复的风险。