12 月观点：海南逐渐进入旺季，坚守细分赛道优质龙头维持板块“超配”评级。目前时点旅游行业整体处于淡季，而海南反季节进入旺季，免税销售预计环比同比都将提速。此外，承袭Q3 节奏，Q4 酒店、餐饮等赛道龙头开店预计继续加快。目前是很好的跨年度布局优质龙头窗口。继续建议2021 年沿袭三条主线配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。短期优选已经和正在复苏的免税、餐饮、酒店龙头，以及底部增持明年有望复苏的景区、演艺、出境游等赛道商业模式优良的龙头。短期优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、华住及港股餐饮龙头等。立足1-3 年维度，我们建议继续立足“赛道+格局+质地”，结合疫情之后的行业集中和消费变迁，重点推荐中国中免、中公教育、锦江酒店、华住、首旅酒店、宋城演艺等，建议密切跟踪新兴细分赛道中的潜力品种，如科锐国际、广州酒家、豆神教育、科德教育、天目湖等。

11 月旅游板块上涨1.58%，首旅酒店领涨34%11 月，休闲服务板块指数整体上涨1.58%，跑输沪深300 指数4.06pct，其中首旅酒店（+34%，行业复苏+低估值高弹性+市场风格切换）、宋城演艺（+16%）等涨幅居前；中国中免（-3%）则因前期涨幅较高以及市场对于海南新开免税店的观望情绪等略有调整。

10 月离岛免税同增185%，海口争取年内新增和扩建4 处免税店免税：10 月离岛免税销售同增185%，日均销售1.10 亿；11 月1-20 日同增178%，双十一助力日均销售额提至1.32 亿。海口力争年内新增和扩建4 处免税店，海南部分新增免税店（中出服、海旅投、海发控）计划今年底明年初开业；国产化妆品入驻免税店。酒店：10 月国内酒店RevPAR 同比恢复约8-9 成，其中经济型、中端酒店恢复较好，二三线城市恢复速度较快。华住Q3 境内主业净收入恢复9 成，整体符合预期。

演艺：宋城演艺与太乙集团合作轻资产项目落子延安，占地150 亩，收取一揽子费用2.6 亿元+每年20%的收入分成，有望提升公司利润空间。

周边游及海南等恢复较快，餐饮稳步复苏，出境游、博彩承压出境游：10 月澳门客流下滑77%，其他出境游目的地（港/日/韩/泰等）下滑约98-100%，国外二次疫情拖累。国内游：环比持续恢复但有所分化，海南等热门目的地及周边游恢复较好。餐饮：11 月餐饮收入微降0.6%，逐步恢复。博彩：11 月澳门博彩赌收同减71%，环比持续改善。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。