10 月观点：十一黄金周表现符合预期，继续优选龙头布局明年维持中线“超配”评级。十一黄金周国内游同比恢复7-8 成，环比继续改善。Q4 虽传统行业淡季，但也是跨年度估值切换下的配置窗口。2020年行业承压，但内循环背景下大消费赛道获得追捧，旅游及教育消费力获检验，优质龙头也已走出α行情。优质龙头已逐渐切换到2021 年之后中性假设下的业绩基准。从跨年度配置角度，依然建议从“赛道+格局+治理”维度，优选免税、演艺、酒店等细分龙头进行中线配置。同时若短期市场活跃，则前期贝塔属性较强且回调较多的教育板块可能会重新活跃。

重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、豆神教育、广州酒家、科锐国际、首旅酒店、科斯伍德、紫光学大、凯撒旅业、众信旅游、天目湖、中青旅、美吉姆、峨眉山A、黄山旅游、三特索道等。

三季报前瞻：预计重点公司表现分化

结合我们的持续跟踪，我们预计中国中免（海南离岛Q3 增长靓丽）、中公教育（疫情导致考试延迟，培训集中在Q3 展开）、广州酒家等Q3 环比改善明显，科锐国际灵活用工预计继续突出，首旅、锦江国内酒店盈利预计环比改善，但锦江仍需兼顾海外卢浮影响（海外疫情因素）。

国庆黄金周：国内游恢复7-8 成，环比继续改善国庆8 天假期，全国共接待国内游客6.37 亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6 亿元，按可比口径同比恢复69.9%，主要受景区限流75%、部分区域学生出游本地限制等影响，但环比Q2小长假改善明显（清明国内游恢复2-4 成，五一和端午恢复约50%）。

子行业：离岛免税高增长，宋城演艺环比改善，酒店持续复苏免税：海南离岛免税Q3 销售86.1 亿元/+228%，1-9 月销售161 亿元/+70%；国庆黄金周海南免税销售额+149%，日均消费1.3 亿再创新高；阿里巴巴与Dufry 建立合资公司，王府井免税公司9.25 揭牌。演艺：9月轻资产新郑项目开业，国庆收入基本恢复至历史同期。酒店：8 月酒店行业RevPAR 同比恢复8 成，华住9 月22 日赴港二次上市。国内游：

景区限流提升至75%，国庆黄金周景区表现有所分化，三亚等热门目的地及周边游恢复较好。餐饮：8 月餐饮收入同比下滑7.0%，环比收窄。

博彩：9 月澳门博彩赌收同减90%，环比略改善。出境游：继续承压。

风险提示：

自然灾害、疫情、政治等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。