确定性+成长性兼具，2020 疫情背景下教育行业多个细分赛道取得中期逆势增长。

在需求刚性、政策利好以及治理结构优化的带动下，教育行业多个细分赛道2020 中期业绩表现亮眼。概括而言，隶属于学历教育的民办高教板块采用全年统一招生+学费预收模式，疫情背景下仍取得确定性增长；而培训相关业务则受疫情影响较为严重，中报收入及利润有所下滑，目前正快速恢复。另一方面，在线教育获得发展良机，2020H1 生人次和收入规模高速增长。

民办高教：疫情影响有限，板块逆势增长。民办高教公司全年学费预收，且学历教育需求刚性强，疫情影响仅限于部分住宿费退还以及学费延期确认，2020H1 上市民办高教公司的教育业务均取得收入和业绩正增长。运营方面，2020H1 以内生增长+并购后整合为主，新增并购项目放缓。展望全年，专升本及高职扩招带动学额提升，全年增长可期。此外，民办高教公司的业务拓展（继续教育、职业培训等）、校园扩建以及转设加速政策带来的利好值得关注。

职业教育：招生及收入确认受影响，预计下半年快速恢复。职业教育板块受疫情影响，2020H1 的招生和收入确认受到较大影响。作为招录培训和技能培训龙头的中公教育以及中国东方教育2020 中报收入及业绩均有所下滑。另一方面，疫情造成的就业压力带动职业培训需求增加，而“保就业”主线下的一系列政策增加招录岗位以及职业培训供给。在此带动下，中公教育2020H1 培训人次同增37.1%，中国东方教育在4 月份学校陆续复课后招生情况正快速恢复，全年来看，职业教育龙头均有望实现正增长。

K12 课外：线下培训逐步恢复，在线培训快速发展。K12 线下和在线课培疫情下表现分化。K12 线下培训受疫情影响较大，各龙头机构虽在疫情发生后快速转为线上教学，但中报收入业绩普遍下滑，2020H1 仅思考乐教育和采取全封闭培训为主的龙门教育取得业绩增长，另外学而思培优FY2020Q1 取得28%的营收增长，目前线下基本复课，培训需求有望在下半年得到释放。在线方面，各K12 在线机构抓住的疫情带来的行业发展机遇，进行大规模投放获客，2020H1 收入以及培训人次普遍取得100%+的正增长，同时大规模投放使得各机构销售费用率激增，利润端仍承受较大压力。

投资建议。教育行业商业模式和消费属性极具吸引力，同时对政策高度敏感，核心推荐政策明朗、具备成长性且格局较优的四条核心赛道——K12 课培、职业教育、民办高教、教育信息化。2020 年疫情背景下政策导向相对积极，“稳就业”趋势确定，招录以及高校扩招利好有望在下半年逐步兑现，看好具有较高确定性的职业教育、民办高教赛道，核心推荐中公教育、中国东方教育、华夏视听教育、希望教育、宇华教育、中国科培；疫情催化在线教育及教育信息化发展提速，暑期临近刚需属性拉动K12 线下积极复苏，看好具有较强成长性的K12 培训、教育信息化赛道，核心推荐跟谁学、科斯伍德、佳发教育。

风险提示：《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素；市场竞争加剧；并购速度不达预期；疫情复发风险；公司业绩低于预期。