事件：2020H1，公司实现收入1.27 亿元、同减54.1%，归母净利润-2282 万元、同减166.6%，扣非后净利润-2199 万元、同减160.6%。

点评：

美杰姆复课中心超过400 家。受国内疫情影响，2020H1 美杰姆收入5686万元、同减67.9%，净利润1734 万元、同减81.2%。公司免除了上半年所有国内加盟中心、直营中心、托管直营中心的初始授权费。目前，签约中心数量535 家，较2019 年底增加11 家，逆势扩张。早教行业客户年龄较小，复课较晚，从5 月下旬才开始陆续复课，目前复课中心达到418 家，为H2 恢复增长奠定基础。主打三四线市场的副牌“小吉姆”目前签约8家中心。早教业务毛利率同减7.07pct 至70.30%，净利率同减21.44%至30.49%。

楷德教育受海外疫情影响。3 月下旬开始疫情蔓延至全球，Q2 部分客户延迟或者改变留学规划，对出国留学培训业务造成影响。2020H1，楷德教育收入2060 万元、同减14.9%，净利润399 万元、同减45.0%。毛利率同减10.61pct 至44.64%，净利率同减10.58pct 至19.35%。

三垒科技完成剥离。2020 年8 月，公司已剥离机械制造业务子公司三垒科技，对价2.49 亿元。公司成为纯教育公司，有利于业务聚焦。另外，美吉姆创始人之一刘俊君先生担任公司董事长，也体现公司发展早教业务的决心。

投资建议：2020H1 美杰姆受国内疫情影响，目前复课情况良好，H2 有望向好。原有主业完成剥离，美吉姆创始人担任公司董事长，体现公司发展早教业务的决心。维持2020~22 年2.46/1.80/2.05 亿元的盈利预测，对应估值24x/33x/29x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情后早教业务恢复不达预期，出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。