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8月19日，据新海南客户端、南海网、南国都市报报道，海南离岛免税购物新政策实施成效和相关工作推进情况新闻发布会在海口召开：1、海南两家企业获得离岛免税品经营资质；2、三亚今年将争取新开设3 家离岛免税店；3、省外免税品经营企业可参与海南离岛免税经营主体竞争；4、7 月以来海南免税品销售额突破50 亿元 新增品类免税品受青睐。

国信社服观点：1）7 月海南离岛免税新政后，离岛免税销售额同比大增250%，量价齐升显示蛋糕正积极扩容，未来政策潜力可期。2）海南两家本地企业获得离岛免税品经营资质，三亚将争取年内新开3 家离岛免税店，其中有一家市内免税店预计由省外免税持牌商招标竞得，牌照适度增加，我们预计海南离岛免税进入“一超多强”格局；3）考虑今年以来尤其7 月新政以来海南离岛免税的超预期表现，我们进一步上调中国中免2020-2022 年盈利预测至2.39 /4.35/5.69 元（较早前为1.90/3.64/4.51 元），对应2021 年PE46 倍。虽然短期部分投资者或需观察中免护城河地位验证，但我们仍中线继续战略看好中免，结合我们此前系列深度报告反复论证，依托规模和渠道优势，中免在消费回流、赛道扩容下成长仍有支撑。同时，考虑国内其他免税参与者也有望受益消费回流、政策支持下海南离岛免税蛋糕的协同做大，故也建议关注王府井、格力地产（跟踪珠免注入进展）、凯撒旅业（需关注其与中出服合作进展）等。

评论：

7 月新政以来海南离岛免税销售火爆，政策支持下免税蛋糕持续扩容结合新海南客户端、南海网、南国都市报8 月19 日报道，海南省商务厅厅长陈希表示，海南离岛免税新政自7 月实施以来，共有5 方面亮点。

一是免税品销售额成倍增长。7 月1 日至8 月18 日，海南4 家离岛免税店销售额突破50 亿元，同比增长250%，日均销售额超亿元(49天50亿元);购物人数达74万人，同比增长70%；我们据此推算单价同比增长106%，海南人均6700-6800元，三亚店预计有近万元。此外上述期间，购物件数458 万件，同比增长1.5 倍。

二是新增品类免税品备受青睐。最受欢迎的是手机、酒类和平板电脑等便携式电子产品，销售额占新增种类销售总额的95%。上述品类未来有望成为继香化、手表、包包之外的新主力。

三是单价超过8000 元的免税品消费增长显著。销售额近12 亿元，同比增长4.2 倍，占总销售额的比重提高到24%，较新政策实施前增长了7 个百分点，对积极引导海外高档商品消费回流发挥了重要作用。

四是免税品购买件数大幅增加。免税品总体购买件数同比增长了1.5 倍。尤其是深受消费者欢迎的化妆品单次购买件数放宽至30 件，消除了消费者挑选、购买彩妆时受限于件数限制的顾虑，购买件数同比增长1.8 倍，使得该品类销售额同比翻了两番；珠宝首饰购买件数也同比增长了1.5 倍。

五是购物人次占离岛旅客总数比重明显提高。7 月从海南省空港和海港口岸离岛旅客人次约为160 万人次，其中在免税店购买免税品有46.7 万人次，占离岛旅客总人次的29%，也就是渗透率达到29%，与去年同期的12%相比，增长了一倍还多。换言之，在海南游客整体还没恢复情况下，通过存量盘活做大了免税蛋糕。

总体来看，7 月新政以来海南离岛免税销售火爆，最终转化率、客单价均大幅提升彰显后续潜力，政策大力支持下海南离岛免税蛋糕正在显著扩容，考虑目前销售额还在新政刚刚放开，精品、电子产品等相对供应不足等情况下实现，我们对未来新政下海南离岛免税的销售前景更具信心。

海南两家企业获得离岛免税品经营资质，三亚预计年内新开3 家免税店，未来海南免税预计适度竞争1、海南2 家本地企业获离岛免税资质（离岛免税，非免税全牌照）。海南省商务厅厅长陈希表示，海南省人民政府于近日正式批准海南两家企业享有离岛免税品经营资质，并已报财政部等部门备案。2 家企业系：海南旅游投资发展有限公司的全资子公司海南旅投入税品有限公司（系海汽集团兄弟公司），以及海南省发展控股有限公司的全资子公司全球消费精品海南发展贸易有限公司。我们认为，海南离岛免税政策持续放开背景下，海南本地企业也迫切希望分享离岛免税的大蛋糕，因此本次2 家本地企业获离岛免税资质，我们预计主要系平衡海南本地利益考虑。且结合2020 年3 月海南省财政厅解读政策时表示，进一步开放离岛免税政策，包括增加免税经营主体、扩大离岛免税购物消费限额、增加免税商品品种等，市场对相关政策走向已有一定预期。

2、海南省争取年内在三亚新开3 家免税店。海南省商务厅厅长陈希表示，按照国家部委要求、鼓励适度竞争、满足游客的期盼以及综合考虑我省接待游客数量、常住人口数量、社消零总额、交通便利程度、商业基础设施等因素，按照选址规划原则，海南将争取在今年内于三亚新设3 家免税店，包括凤凰机场店和2 家市内店，拟采用招标等市场化竞争方式确定经营主体，并组织经营主体提出设立离岛免税店的申请，按规定上报批准后设立。新设免税店的具体选址和合作方，由具有离岛免税品经营资质的企业依照市场经济原则自行确定，但必须符合投资额、销售额、面积、装修标准等要求，并保证今年内能够验收开业。我们认为，海南未来注入引入适度竞争在预期之中，不过海南省希望争取年内在三亚开设3 家免税店，推进节奏相对较快，显示政府希望吸引消费回流的迫切性。

3、海南省尝试采用竞争性磋商方式从省外具有免税品经营资质的企业中择优选定1 个企业，作为三亚市内1 家离岛免税店经营主体。具体来看，海南省商务厅厅长陈希称，按照财政部等国家主管部门要求和省委省政府关于确定离岛免税店经营主体的工作部署，共同制定了设立三亚市市内免税店竞争性磋商方案（如下表所示），拟按照是否具备丰富的免税经营经验、稳定的国际品牌合作资源、较强的投资能力、诚信守法经营等标准，尝试采用竞争性磋商方式从省外具有免税品经营资质的企业中择优选定1 个企业，作为三亚市内1 家离岛免税店经营主体。

总体来看，核心要求在于新主体注册资本不低于5 亿，经营面积不低于2 万平米，2020 年11 月28 日前完成免税店建设并开业。并且，需要海南省内部评审后，由财政部会同海关总署、税务总局、商务部审核，依程序批准。

我们认为，首先，按照上述方案要求，经营主体必须符合《海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法》(财企(2011)429号)的相关规定，具备离岛免税品经营资质，目前省外具有免税品经营资质的企业即王府井、深免、珠免、中出服中四选一。换言之，上述四家免税运营商预计在三亚寻找适合的物业合作后，后续将角逐三亚一家市内免税店名额。

其次，结合上述表态，海南将争取在今年内于三亚新设3 家免税店，包括凤凰机场店和2 家市内店，其中1 家市内免税店结合上述表态已明确由省外4 家免税持牌商中招标方式确定，而其他2 家免税店则可能不排除由海南本地免税企业等经营，当然具体尚需后续进一步跟踪。其三，考虑年内开业要求的紧迫性以及此前媒体报道深免与DFS 在电商等业务的合作等，我们预计不排除新进入税运营主体部分选择与外资合作方式。总体来看，未来海南离岛免税可能走向适度竞争。

海南离岛免税展望：蛋糕持续做大，逐步适度竞争，未来预计一超多强总体来看，结合最新《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营，结合上述媒体报道，目前来看，国内拥有免税经营资质的运营商如下表所示，主要包括拥有免税牌照的中免、中出服、深免、珠免、王府井，以及拥有离岛免税牌照的海免、根据最新报道批准的海旅投旗下全资子公司海旅投入税品有限公司及海南发展控股旗下的全资子公司全球消费精品海南发展贸易有限公司，但仍直接不包括外资！

投资建议：海南离岛免税蛋糕迅速扩容，走向适度竞争，中线仍战略看好中国中免考虑今年以来尤其7 月新政以来海南离岛免税的超预期表现，我们进一步上调中国中免2020-2022 年盈利预测至2.39 /4.35/5.69 元（此前EPS 预测为1.90/3.64/4.51 元）。

总体来看，7 月海南离岛免税新政后，离岛免税销售额同比大增250%，显示蛋糕正积极扩容，未来政策潜力可期。与此同时，海南两家本地企业获得离岛免税品经营资质，三亚将争取年内新开3 家离岛免税店，其中有一家市内免税店预计由省外免税持牌商招标竞得，新进入者进入节奏加快。总体来看，牌照适度增加，我们预计海南离岛免税进入“一超多强”格局。虽然短期部分投资者或需观察中免护城河地位验证，但我们仍中线继续战略看好中免，结合我们此前系列深度报告反复论证，依托规模和渠道优势，中免在消费回流、赛道扩容下成长仍有支撑。同时，考虑国内其他免税参与者也有望共同受益消费回流、政策支持下海南离岛免税蛋糕的协同做大，故也建议关注王府井、格力地产（跟踪珠免注入进展）、凯撒旅业（需关注其与中出服合作进展）等。

风险提示

1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险；2、海南离岛免税牌照放开节奏仍待跟踪，过快过早的全面放开仍有一定负面影响；3、其他相关政策风险等；4、国企改革问题。