核心观点:

建筑公司是一个天然的平台,有能力实现大规模扩张

装饰龙头公司率先发起侵略性的资产表扩张是占优策略

对于装饰行业来说,行业市场容量已经萎缩了好几年,龙头公司凭借放宽回款条件又维持了几年增长,终于在2015 年出现了大部分行业公司的负增长;之后诸公司纷纷在互联网家装、教育、医疗等方面进行转型的探索,目前仍在艰难前行;装饰往上游是总包,往下游是材料,往哪个方向去延伸都不见得是一条好路子。

目前形势越来越明朗,利用上市公司地位和融资优势,扩张资产负债表,实现行业并购整合成为装饰行业龙头公司的占优策略;利用上市公司较低的融资成本,整合优势资源,并购竞争对手,输出管理模式,降低回报率预期,也是资产荒背景下龙头上市公司的最佳选择。

企业家穷则思变,盈利模式有创新的空间

由于行业容量仍在几万亿的级别,即使是在市场容量萎缩的情况下,穷则思变的企业家仍有大量的腾挪空间;金螳螂、广田集团、亚厦股份、全筑股份、江河集团、洪涛股份等公司也都在不同领域进行业务调整。

装饰公司的基本面正在发生好转

投资建议

装饰行业作为完全竞争行业,在龙头公司经历了几年的挣扎之后,目前已经迎来了以扩张资产表来并购整合的历史时刻,虽然可能形成一定的负债,但并购整合的资产质量尚能接受,预计能够覆盖并购成本,一旦走上这条路线,行业估值有可能逐步抬升。因此,我们维持行业的“买入”评级,并维持对于广田集团、亚厦股份、金螳螂、全筑股份、江河集团、瑞和股份、洪涛股份等公司的“买入”评级。

风险提示

并购进程低于预期;投资增速反弹低于预期等。