本期投资提示:

投资建议:今年建筑行业的投资机会,自上而下看:1)PPP 的机会值得把握,政府做事情的动力边际改善明显,PPP 模式也日趋成熟,订单落地和执行加速正在逐步被验证,PPP企业未来的发展远景是成为平台型的公司,从原来赚设计施工的钱变成赚项目管理、金融利差的钱,成长空间更大,推荐苏交科、铁汉生态、葛洲坝和龙元建设。2)国企改革,尤其是员工持股的加速今年可期,建议布局业绩弹性最大的华建集团。自下而上看:3)有好产品、有可复制性的家装公司有望脱颖而出,看好东易日盛、金螳螂等。4)转型的标的,把握刚开始讲转型故事的公司和转型坚决、执行力强大的公司,看好普邦园林、洪涛股份、围海股份等。

从年报数据来看,绝大多数行业收入和利润增速都低于市场一致盈利预测,装饰行业平均低于市场预期12%、园林平均低于市场预期14%、钢结构低于市场预期30%,化学工程低于市场预期21%。基建和国际工程在行业细分中情况较好,基建行业景气度提升主要源于稳增长的动力,投融资体制理顺、政府人事变动趋稳和专项建设基金的投放;国际工程景气度提升受益于一带一路政策推进,融资配套加强,除此之外,人民币阶段性贬值也使得拥有美元敞口的国际工程企业受益。

收入端,2015Q4 需求集中释放,建筑企业整体收入增速加快,但存在一定分化。2015 年建筑行业营业收入同比增长5.7%,其中四季度单季营业收入同比增长9.5%,细分行业存在分化,基建、国际工程、设计收入增速加快,装饰类企业下滑较为严重。2016Q1 家装、园林、水利工程和设计营收增速超过15%,装饰增速转正,化学工程下滑较为严重。利润端,整体利润增长好于收入增长,2015Q4 利润增速反转。2015 年四个季度归属于母公司净利润度累计值增速分别为11.6%、11.6%,8.5%,11.1%,四季度利润增速二阶导反转。从子行业净利润单季度增速看:基建、国际工程、房屋建筑、设计咨询和其他行业的单季度利润增速改善,装饰、园林、钢结构净利润同比下滑,2016Q1 水利、铁路、设计等基建方向企业利润增速提升,装饰类企业利润增速回正。

整体上,毛利率带来建筑行业整体净利率提升,融资成本下降以及带息负债同比增速下降带来财务费用同比增速下降,资产减值损失同比增长。整体看,2015 年Q1/Q2/Q3/Q4 建筑行业单季毛利率较2014 年同期分别提升0.2/0.8/0.6/0 个百分点,2016Q1 毛利率较去年同期也出现了0.1 个百分点的提升,主要得益于原材料价格下降。2015 年Q1/Q2/Q3/Q4 累计财务费用同比增速分别为27.1%/12.3%/5.9%/-1.9%,2016Q1 财务费用增速-3.8%,带息负债的同比增速为13.4%/10%/8.2%/11%/9.7%,财务费用增速放缓的幅度大于带息负债放缓幅度,财务费用的下降主要来源于融资成本的降低。由于应收款增加和账龄结构恶化,总资产周转率降低,2015 年Q1/Q2/Q3/Q4 累计季度资产减值损失累计同比增速分别为-232%/49%/46%/36%,资产减值损失计提增加。

整体经营性净现金流大幅好转,主要由于支出管理增强。建筑行业经营性现金流净额大幅好转,其中2015Q4 建筑行业整体实现经营性净现金流2505 亿元,同比多流入636 亿,2016Q1经营性现金流净额-884 亿,同比少流出130 亿。2015Q4 收现比94%,略微提升0.09 个百分点,付现比67%,降低3.3 个百分点。

我们用(货币资金+交易性金融资产)/收入这个指标观测公司对于货币资金的需求,以2015年报为基础,目前该比例低于10%的有:金螳螂、弘高创意、龙元建设。