投资要点：

公司中报稳步增长，艾格拉斯成为公司泛娱乐转型核心。2016 年上半年公司实现营业收入2.07 亿元（+0.65%）；实现营业利润6,836 万元（+3.52%）；实现归属于上市公司股东的净利润6,489 万元（+5.90%）。2016 上半年艾格拉斯为上市公司贡献的净利润1.01 亿元（+34.7%），成为公司核心收入来源。混凝土输水管道业务亏损3,679 万元，今年将全面剥离。艾格拉斯提高了公司的毛利率和销售净利率水平，提升了上市公司盈利能力和抗风险能力。

艾格拉斯依托“研运一体”走精品游戏路线，拥有较强的海外市场拓展能力。艾格拉斯成立于2010 年5 月，是一家秉持“研运一体”的手机游戏公司。依靠自主研发的游戏引擎，艾格拉斯开发多款优质游戏，其中以MMORPG 为主，代表作包括《英雄战魂Online》、《格斗刀魂Online》、《誓魂Online》等；最新产品《元素王座》海外发行表现出色，《英雄战魂2》即将发布上线。公司拥有国际一流的网游研发平台和完善的运营体系，已与国际主流运营商、发行商强强联手成功合作。具备东南亚、日韩等地的游戏发行能力，在游戏出海领域拥有丰富经验。

调整收购预案，拟收购杭州搜影，加速游戏产业布局。公司调整重大资产收购预案，中止拇指玩100%股权收购（网络出版资质尚在审查中），继续推进杭州搜影收购方案。通过外延转型，构建游戏行业“研发+发行+运营推广”的产业链条，致力于打造“内容+平台”的泛娱乐生态体系。杭州搜影是国内领先的独立互联网视频推广平台，旗下拥有“拇指影吧”移动互联网视频推广平台，能够满足中低端设备及相关用户群体休闲娱乐的需求，为用户提供精准、高效的广告服务。

出售原有水泥管道业务，摆脱包袱轻装上阵。自2014 年起，公司原有混凝土输水管道业务受国家宏观环境影响，业绩持续下滑并于2015 年、2016 年上半年出现亏损。公司已由董事会会议审议，拟出售混凝土输水管道业务，进一步转型互联网游戏等文化娱乐产业。随着原有混凝土输水管道相关资产的剥离（目前相关资产的相关交易事项仍在进行中），我们认为公司有望摆脱亏损的业务包袱，实现泛娱乐的全面转型。

公司将继续依托游戏产业打造泛娱乐生态体系，聚焦移动互联网领域的投资布局。公司在游戏产业链上的布局初步完成，未来将继续把握移动互联网游戏市场高速发展的机遇，积极拓展多元化的移动互联网游戏市场和互动娱乐形态，积极调整和拓展公司的业务范围，将公司业务聚焦在移动互联网产业链条之中。未来公司业务将进一步聚焦，持续增加移动互联网产业领域的投资，同时借助资本市场的力量加强整体战略推进。

盈利预测：1）若考虑杭州搜影过会，杭州搜影承诺在2016~2018 年分别实现归母净利润1.04 亿、1.29 亿和1.6 亿。则对应2016~2018PE 为47X、36X、34X（对应当前摊薄市值192 亿，总股本10.25 亿股）。2) 若暂不考虑外延收购，结合艾格拉斯业绩承诺，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.28 元、0.37 元和0.45 元。再参考同行业中，昆仑万维、游久游戏等2016 年PE 一致预期58-160 倍，考虑公司游戏出海业务增量以及外延并购预期，我们给予公司2016 年105倍估值，对应目标价29.4 元，给予买入评级。

风险提示：并购重组风险，游戏产品不及预期。