摘要：

我们建筑建材团队调研了开尔新材和巨龙管业，了解两公司的情况，立面搪瓷、PCCP 管道行业以及地铁、水利建设的进展。现将情况汇总如下。

开尔新材：现在产品主要两类，应用于地铁和隧道的立面装饰材料和工业保护搪瓷材料（原先多为脱硫脱硝元件，现已进入整机行业）。订单后需待业主下单才收预收款开始供货收进度款。发货到决算有3-6 个月滞后。

搪瓷立面装饰材料在新建地铁中广泛应用，公司在搪瓷立面装饰材料行业处于领先地位。据国务院2010 年批复的22 个城市的地铁建设规划，总投资8820 亿元，13-15 年集中通车。今年9 月再次批复12 个城市地铁新规划，总投资4465 亿元。装饰材料在地铁建设中占比5‰-1%，空间较大。

公司大力发展工业保护材料，脱硫脱硝的配件更换3-5 年一次，市场比较稳定分散风险。今年国家严格推行脱硫脱硝政策，预计近三年行业成长性高。公司在技术积累、团队建设、渠道开拓已积累多年。上半年进入整机领域，是一个突破，未来预计销量增长。募投产能释放后将降低成本。

目前货币政策放松，同时政府对基建的重视，预计将促进下半年公司业绩恢复和明年业绩增长，预计2012-2014 年公司EPS 为0.33，0.49 和0.64元。考虑到随着地铁市场和脱硝市场的爆发，预计明后年业绩增速高带来投资机会，谨慎增持评级。风险在于目前估值高2012 年市盈率32 倍，2013年22 倍；若地铁建设进展慢或脱硝政策执行不力将影响公司业绩释放。

巨龙管业：上半年新项目招标少和部分已有订单延期，造成公司上半年订单不足、生产任务不饱。现在项目信息已经增加。公司订单到供货一般3个月左右。今年上半年订单不理想预计将影响下半年业绩。若下半年订单好转，明年上半年业绩好转。毛利率下降主因人力资本上涨，产销量少固定成本摊销较大。公司募投建设已基本完成，等待新接项目就能放产能。

9 月公司公告中标河南新乡供水配套工程PCCP 管材采购第二标段的第一中标候选人，中标金额为5927 万元，供货时间为10 月开始7 个月。按照南水北调中线工程“2013 年底建成、2014 年汛后通水”的总体建设目标，今明两年将是河南省南水北调工程建设的高峰期。

在政府再三强调重视基建、保障基建资金的情况下，预计水利建设作为关系民生的项目也将获得资金支持，加快建设。预计公司下半年订单也将好于上半年。预计公司12-14 年EPS 为0.34、0.49 和0.66 元。考虑到公司规模小，明后年引水工程体量较大，公司有较好的弹性，给与公司谨慎增持评级。公司风险在于估值较高2012 年市盈率35 倍，若地方政府资金落实不到位，水利项目进程缓慢，公司订单和业绩释放将低于预期。