生物质发电领军企 业，业绩修复好于预期。长青集团创建于1985年，从燃气具制造进军环保热能产业，目前主营业务为生物质热电联产、生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热三大板块。2022 年，公司业绩扭亏为盈，实现营业收入34.24 亿元，同增10.84%；实现归母净利润0.76 亿元，同增139.70%，主要系雄县项目资产减值完成、煤价得到有效控制、新建项目持续落地投产等。2023 年上半年，公司预计实现归母净利润0.70-0.85 亿元，同增1427.92%-1755.33%，业绩修复好于预期。

生物质项目密集投产，热电产销量显著提升。公司将生物质热电联产作为未来发展重点，2022 年，新野、延津、郯城等项目相继投产，目前重点投入建设的15 个生物质热电联产项目中已有14 个投产转固，装机规模接近500MW。项目密集投产显著提升公司热电产销量，2022 年电力生产量和销售量分别同比增长3.38%/2.83%，热力生产量和销售量分别同比增长47.95%/46.83%。

聚焦热电联产，积极扩大非补贴收入。生物质发电上网电价由标杆电价和补贴电价组成，目前国家相关法规明确生物质发电项目自并网之日起满15 年或利用小时数超过82500 小时后，将不再享受可再生能源电价附加补贴资金。为降低补贴不能足额发放的影响，公司聚焦热电联产，并以扩大非补贴收入、提升用电规模作为重点方向。2022 年，公司一半以上项目实现热电联产，并有4 个项目即将加入热电联产行列，已实现清洁供暖面积同增62.5%，清洁供热规模同增165%，且在持续扩张中。

拟转让垃圾焚烧发电项目，增强资金实力，进一步聚焦农林生物质能利用。2023 年6 月30 日，公司发布公告称，与中山公用签订了框架协议，拟将长青中山100%股权和长青热能100%转让给中山公用或其指定关联方。本次交易若成功实施，将进一步加强公司的资金实力，聚焦发展农林生物质能综合利用环保产业；同时有利于优化公司财务结构，改善公司盈利能力，提高公司竞争力。

盈利预测： 我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为42.74/51.59/61.56 亿元，实现归母净利润分别为1.37/1.69/2.06 亿元，对应PE 分别为31.09x/25.24x/20.71x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国内外宏观环境波动超过预期，生物质热电联产项目运营初期不及预期，生物质燃料供应受限及供应价格波动，盈利预测与估值模型不及预期