上半年公司业绩同比增53%，毛利率提升至32.7%。上半年公司营业收入12.14 亿元，同比增加22.39%；营业成本同比增加15.62%，毛利率提升至32.7%；归母净利润1.46 亿元，同比增加53%；EPS 约为0.2 元/股，同比增加53.06%。公司业绩高增长的主要原因为：（1）新项目投产带动业绩增长；（2）去年新增投产的垃圾发电项目增加了本期业绩（2019 年上半年属于建设期）；（3）园区集中供热项目增加规模，增加了公司业绩。

热电联产项目投产带动营收增长，期待公司业绩持续提升。上半年公司环保产业营收合计约9.21 亿元，同比增加53.7%；制造业受疫情影响较为严重，营收合计约2.93 亿元，同比减少25.34%。其中，环保产业毛利率约34.42%，同比增加3.31 个百分点；制造业毛利率约27.34%，同比增加约2.14 个百分点。环保产业营收高增长，主要原因是新的生物质项目投产及园区集中供热项目增加规模所致，公司第二轮扩张过程中，满城项目投产以来稳定运行、负荷持续提升，中山三期项目持续满负荷运行，铁岭、永城项目上半年投产，茂名项目已在试运行，曲江项目8 月投产；已披露的单个项目盈利稳定提升，上半年中山长青净利润3337 万元，满城项目净利润6158 万元，铁岭项目净利润1561 万元。未来随着新项目的持续投产，公司业绩有望持续增长。

国家接连出台政策促进农林生物质综合利用，行业景气度提升。今年上半年国家接连出台政策促进农林生物质综合利用行业，一方面明确新项目“以收定支”延续补贴，给予行业发展信心；此外发布政策促进地方秸秆储运体系的建立、减少生物质电厂运营成本。我国作为农林业大国，每年农作物秸秆产量数十亿吨，合理的处理方式对于新农村建设有重要意义，相关支持政策的出台有利于行业景气度提升，促进行业良性发展。

盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润为4.46、7.05、8.26 亿元。

风险提示：项目投产不及预期，燃料价格上涨，行业政策变化，宏观经济下行。