扎实经营和精益化管理助力公司成长

公司以燃气具生产和销售起家，经过长期稳健运营已发展成为国内生物质发电及工业供热龙头。良好的信用口碑使得公司赢得低成本的外部融资，完善的内部管理机制推动公司生产成本降低，盈利水平提升。

公司近三年的业绩保持高速增长，现金流良好，激励机制到位。

生物质能发展空间广阔，热电联产环保效益突出受燃料和补贴政策的影响，生物质能行业在近两年遭遇瓶颈。在政府重视生物质能民生和环保属性、生物质能利用技术进步、补贴政策落地和商业模式逐渐成熟等多维度因素的共同驱动下，我国生物质产业正在走出低谷，行业整合加速，未来预计走规模化、产业化发展道路。

热电联产项目具有能源综合利用效率高。蓝天保卫战背景下，中小锅炉淘汰加速，生物质和燃煤的热电联产项目面临广阔的增长空间。

公司在手项目布局广、数量多，未来业绩增长可期公司各业务均保持稳定发展的态势。生物质项目方面，原有发电项目运行管理优秀，沂水项目、鱼台项目、明水项目、宁安项目和中山项目投产多年，成本控制良好，盈利能力强。拟建项目转型热电联产，鄄城项目投运带来示范效益助力多个项目快速落地，郯城、铁岭、新野、宾县、永城、松原、阜宁、睢宁、延津、滑县和忠县项目有望在这两年集中投产。工业园区集中供热项目方面，满城项目18 年投产开启了公司燃煤热电联供新篇章，韶关、茂名、孝感和蠡县等项目有望在20 年左右快速投运。这些项目的集中投运将保障公司业绩高增长。

首次覆盖，给予“买入”评级，目标价9.5-12.6 元我们预计公司19-21 年归属母公司净利润分别为3.0/4.7/6.0 亿元，每股收益19-21 年分别为0.40/0.63/0.81 元，对应PE 分别为21/13/10X。

我们认为公司股票当前价值在9.45-12.6 元之间，有10%-45%的溢价空间。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：项目建设进度低于预期，资本开始过大现金流紧张