事件描述

2020 年2 月11 日晚公司公布2019 年业绩快报，2019 年实现营业收入24.98亿元，同比增长24.45%；归母净利润2.96 亿元，同比增长77.21%，位于2019 年三季报预计的全年增速60%-100%中位数左右，业绩符合预期。

事件评论

业绩增长原因：2019 年公司利润增长的主要原因如下：①集中供热板块业绩增加：保定满城项目2018 年6 月和11 月分别投运供热和供电机组，2019H1 随着剩余部分供热管网的建设完工，项目的产能负荷率持续增加；②新项目投产贡献业绩增量：2019 年7 月中山垃圾焚烧三期（1200t/d）正式投运，9 月鄄城生物质项目（130t/h+35MW）正式商运；③净利率提升：2019 年归母净利率11.83%，同比提升3.52pct，盈利能力显著提升主要源于满城项目负荷率提升和制造业外销毛利率回升带来公司整体毛利率上行（2019Q1-3 毛利率同比+9.6pct）。

长青集团未来两年为产能投建高峰期，项目运营质量高。2019Q1-3 构建固定资产、无形资产等支付的现金流为10.38 亿元，超出2018 年全年值（9.68 亿元），主要为储备项目陆续进入建设期，鄄城和铁岭项目分别于2019M9 和2020M1 初投运，预计永城项目（2020Q2 初）、茂名项目（2020Q1 末）、蠡县项目（2020Q2 初）将于近期投运；其余8个生物质热电联产项目合计装机容量260MW， 预计大概率在2020-2021H1 投运，2020-2021 年EPS 复合增速40%。公司在手项目均为现金流保障良好的热电联产项目，已投运4 个生物质电厂年发电小时数位居行业第一，可验证公司具备较强的运营管理能力。

最新国补政策边际利好。近期财政部等发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，明确 “充分保障政策延续性和存量项目合理收益”；从经济性角度来看，我们认为在没有原料采购补贴等配套优惠政策出台的情况下，农林生物质发电行业补贴电价完全取消的概率较小；生物质发电具备解决农村秸秆污染的环保属性和经济扶贫的民生属性。

盈利预测与估值。我们预计2019-2021 年营业收入24.98/42.52/57.04亿元，归母净利润2.96/4.96/6.69 亿元（同比+77.2%/+67.8%/34.8%）,对应PE 分别为20.8x/14.3x/10.6x。

风险提示： 项目建设进度不及预期风险；国补电价“一刀切”退坡风险。