事件：公司2019 年营收25.0 亿元，同增24.5%，归母净利3.0 亿元，同增77.2%。

满城、鄄城项目带动业绩高成长。公司2019 年营收25.0 亿元，同增24.5%，归母净利3.0 亿元，同增77.2%；第四季度预计营收7.1 亿元，同增34.0%，归母净利1.0 亿元，同增46.7%，主要是由于满城项目增加（满城项目2019年上半年营收2.3 亿元，净利润5305 万元），以及鄄城热电联产项目投产（9 月份正式转入商业运营）。

ROE 大幅提升，集中供热盈利能力强。公司2019 年ROE 为13.1%，相比2018 年增加5.3 百分点，ROE 的大幅提升主要由于满城集中供热的盈利能力强（2019H 满城净利润5305 万元，总资产9.8 亿元，净利率22.6%），随着满城等集中供热项目的不断投产，公司ROE 有望再提升。

在手项目丰富，未来成长可期。燃煤集中供热方面，公司茂名（240t/h）、韶关（60t/h）、蠡县（220 t/h）等项目将在未来两年逐步投产。生物质热电联产方面，公司目前在建多个项目，预计也将在未来几年陆续投产，成长可期。

投资建议：公司作为集中供热龙头，深耕行业多年，对于工业供热项目的选址经验丰富，生物质热电联产项目管理优异，预计2019-2021 年归母净利3.0/5.2/7.6 亿元， EPS 分别为0.40/0.70/1.02 元/ 股， 对应PE 为20.7X/11.9X/8.1X。公司在手项目丰富，明后两年有望陆续投产，业绩弹性大，维持“买入”评级。

风险提示：生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。