事件描述

当前市场环境春季躁动提前及相关环保个股事件催化下，环保个股股价近期表现较佳，2019 年12 月初至今长青集团（22.1%）、维尔利（17.5%）、伟明环保（14.8%）、上海环境（12.2%）、瀚蓝环境（10.5%）等股价涨幅均超沪深300。

回顾：环保板块估值已至相对合理区间，配置性价比提升复盘：受2013-2015 年大气十条、水十条、燃煤电厂超低排放改造、PPP 模式推出等政策因素影响，环保板块估值提升较多；2016-2017 年环保板块业绩虽有增长，但工程业务占比提升等致估值持续下滑，2018 年受去杠杆及信贷紧缩影响行业估值业绩双杀；但2019Q2 以来融资及业绩已有显著改善。

现状：目前SW 环保工程及服务和SW 水务板块PE 估值分位数分别为7.6%、6.0%（时间范围为2010 年至今），与申万28 个一级行业相比仅略高于商业贸易板块；横向和纵向看目前环保行业估值已处于历史底部。同样具有一定公用事业属性的高速公路和水电板块龙头企业PE（2020E）大多在9-17 倍，环保行业中的瀚蓝、长青、兴蓉、国祯、上海环境等公司PE（2020E）同样在11-19倍，环保运营资产现金流充沛，当前分红率低于高速公路和水电，但业绩增速在14%-30%甚至更高，更具成长性；环保运营板块已具备高配置性价比。

展望：环保为专项债重点支持方向，“十三五”收官需求高增2020 年环保板块将迎来“融资回暖、产能释放、轻资产化”三大转变。

（1）融资回暖：2020 年专项债提前下发1 万亿元额度，不得用于土储和房地产相关领域，城镇污水垃圾处理为重点支持方向，有望形成环保行业1369 亿元增量资金；（2）产能释放：垃圾焚烧为确定性高增长板块，2019 年10 月全行业累计投运45.2 万吨/日，距离2020 年底的目标59.14 万吨产能尚有约31%的增长空间，龙头企业在建筹建产能多为已投运产能的一倍以上；且河北、河南、江苏等省份陆续发布至2030 年的垃圾焚烧发展规划，垃圾处置需求刚性，行业具备永续价值；2020 年同样为长青集团生物质项目投产高峰期；（3）商业模式转变：以国祯环保为代表，央企出资+环保公司委托运营模式有望使环保公司规模扩张摆脱资产负债率的约束，轻资产运营，提升ROE 水平，支撑估值。

投资策略：寻找确定性、高增长和低估值标的瀚蓝环境：预计2019-2021 年扣非业绩增速分别为24%/28%/20%，对应PE为16x/13x/11x，管理层股权激励方案审批中，外资持股比例回升至9.4%；长青集团：2019-2021 为生物质产能投运高峰期，预计业绩增速126%/65%/36%，对应PE 为21x/15x/11x，预期可转债发行改善财务结构；三峡入驻带来轻资产运营业务的国祯环保；产能投运高峰到来的上海环境、旺能环境。

风险提示： 垃圾焚烧补贴电价退坡风险；融资环境收紧风险。