业绩简评

公司近日发布2019 年半年报，报告期内公司营收9.92 亿元，同比增长17.13%；归母净利为9563 万元，同比增长208.25%；扣非后归母净利为9048 万元，同比增长391.43%。

经营分析

满城项目供汽量增加带来业绩新增长，公司毛利率提升9 个百分点：公司2019 年上半年收入同比增长17.13%，分业务来看：环保业务收入5.99亿，同比增长58.5%，毛利率提升8 个百分点，主要由于满城项目供汽量增加，上半年营收2.35 亿，贡献净利润0.53 亿元；公司制造业务营收3.93 亿元，同比下滑16.22%，毛利率提升8.24 个百分点至25.20%。报告期内公司期间费用为1.59 亿元，占营收的比重为16.03%，同比下降0.85 个百分点。报告期内公司资产减值损失为0.08 亿元，同比去年减少0.21 亿元。

营运能力提升，资本开支加大，可转债获批：公司应收账款和存货周转率均提升，应收账款周转率由去年同期的1.71 提升至今年上半年的3.25，存货周转率由1.96 提升至2.13。由于公司环保项目进入密集建设期，公司资本开支加大，投资活动现金净流出5.00 亿元，同比去年同期增加2.03 亿元。

同时，公司公开发行8 亿元可转债的申请已于8 月23 日获得证监会通过，我们认为后期资金到位将加速公司项目进展。

项目进入密集投运期，业绩增长后劲十足：2019 年是公司项目建设全面提速的一年。中心组团垃圾焚烧三期已满足长期稳定运行条件，2018 年投建的鄄城、曲江项目已进入试运行阶段，茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声，预计年底前投产。公司于2019 年上半年还新开工新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质的生物质热电联产项目。同时，公司制造业务加大内销市场的投入，我们预计2019 年全年收入贡献将明显提升。

投资建议

我们预计公司2019-2021 年营收为31.06 亿、40.48 亿和46.35 亿元，对应的归母净利为3.60 亿、5.29 亿和6.28 亿元，对应PE 为14X、10X 和8X，对应EPS 分别为0.49、0.71 和0.85 元/股。公司单体项目盈利能力强，发电效率行业第一，且后续项目充足。给予公司2019 年20 倍估值，目标价9.8 元，“买入”评级。

风险提示

限售股解禁的风险，制造业毛利率下滑的风险，生物质电厂补贴电费拖欠的风险，项目进度不达预期的风险。