事件

4 月25 日晚，公司发布2019Q1 季报。2019 年第一季度公司营收4.875 亿元，同比增长17.33%；归母净利润为4803.7 万元，同比增长138.19%；扣非后归母净利润为4757.4 万元，同比增长287.23%。公司预计2019 年上半年净利润变动区间为0.93 亿元至1.09 亿元，变动幅度为200%至250%。

点评

继18 年业绩全面好转之后，19 年公司延续高增长态势。2019Q1 公司营收4.875 亿元，同比增长17.33%；归母净利润为4803.7 万元，同比增长138.19%；业绩高增的因素与18 年总体一致，包括： 1、增加了集中供热板块业绩。

满城项目18 年投产，当年即营收2 亿元，净利润4190.7 万元；加上19 年内预计投产的茂名、雄县、曲江项目，集中供热板块将继续成为增量盈利的主要来源。2、生物质补贴电费应收款坏账计提相对减少。由于2019 Q1公司没有大额补贴电费未收回的坏账计提，资产减值损失同比减少47.94%，占营收比重从18Q1 的3.79%回到了1.06%。

毛利率和净利率均大增，成本费用控制得当，公司精细化管理优势继续凸显。得益于环保板块营收占比的增加，2019Q1 公司毛利率28.07%，比18年底增长6.16pct，创16Q1 以来最好水平；净利率9.85%，比上期增长1.65pct，创公司上市以来最好水平；期间费用率15.25%，比上期下降0.8pct，其中销售费用率下降0.69pct，但研发投入继续加大，研发费用率比上期增加0.09pct 至0.89%。

订单储备充足，公司今明两年高增长基础坚实。18 年报显示公司投产、建设和筹建中的环保热能项目达44 个，其中在运行6 个， 在8 个， 拟于2019年开工项目5 个，已签约拟建设项目25 个。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面，满城项目之后还有4 个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收，规模仅次于满城的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面，生物质发电运营和管理质量高，热电联产拓展成功，项目进入密集投产期。首个生物质热电联产项目鄄城项目（35MW） 临近竣工，19、20 年还有其他5 个项目陆续投产。

发行8 亿元可转债，融资约束改善明显。19 年2 月证监会受理公司可转债发行预案，4 月提出反馈意见，发行进展顺利。公司资产负债率比上期下降1.31pct 至56.46%，考虑到其有息负债成本较低，仍存在加杠杆空间。

盈利预测与评级：维持之前的预测，19-21 年归母净利预计值为3.36、5.50、7.16 亿元，对应EPS 为0.45、0.74、0.97 元，对应PE 为17、10 和8 倍。

风险提示：产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、可转债发行不成功风险