本报告导读：

公司Q4 扣非表现亮眼，泰国工厂产能有序扩张打开订单空间。

投资要点：

上调盈利预期，维持“增持”评级。公司业绩高于预期，考虑公司经营近况，我们上调公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS为0.66/0.79/0.91 元（前值为0.64/0.74/0.84 元）。参考行业平均，给予公司2025 年16.0XPE，上调目标价至12.70 元，维持“增持”评级。

2024Q4 扣非利润表现亮眼。2024 年公司归母净利润同增11.30%-38.52%；扣非归母净利润同增26.82%-58.34%。按中值算，2024Q4归母同比-9%（2024Q3 同比-10%），扣非归母同比+54%（2024Q3-同比13%），四季度公司归母及扣非增速差异主要系2023Q4 一次性政府补助。我们预计四季度公司扣非利润率约10%，环比持平，同比+2pct，增长主要系：1）核心客户及新客户订单增长，泰国产能利用率提高。2）美元走强，汇兑受益增厚利润。

短期看，公司核心客户订单稳健增长，新兴客户订单有序导入，国内自有品牌经营改善，经营趋势向上。此外，公司泰国的全资子公司一期工程也已顺利投产，为应对不断增长的业务需求，二期工程正在紧锣密鼓地建设中，未来将有千万级的产能升级空间。

展望未来，过去几年公司持续内部组织优化、架构调整，当前高管团队补齐、职业经理人体系就位、团队激励落实、扩张战略全面升级，核心客户份额提升、新客户积极开拓，自上而下逻辑清晰。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。