本报告导读：

2021-2023 年公司内部组织优化&架构调整，当前公司高管团队补齐、职业经理人体系就位、团队激励落实、扩张战略全面升级，治理红利有望释放。

投资要点：

上调目标价至 10.4 元，维持“增持”评级。考虑公司业绩的强劲趋势，我们调整2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年EPS 为0.61/0.71/0.80 元（2024-2025 年原值0.60/0.73 元，）参考行业给予公司24 年16.9xPE，上调目标价至10.4 元，维持“增持”评级。

Q4 营收反弹、全年增量多点开花。23Q4 营收反弹，基本修复至21Q4水平，主要系外销客户去库存结束，需求改善、订单回补，以及内销品牌营销拉动规模增长；此外，公司多维追求增量，2023 年新客户销售2 亿+，跨境电商增速10 倍+，国际自有品牌SIGG 增速20%+。

Q4 计提充分、24 年轻装上阵。23Q4 毛利率29.5%，同比-6.4pct，环比-5.7pct，主要系Q3 高利率环境触发调价机制，Q4 利率回调，影响表观盈利。剔除资产减值（影响-3.32pct）、公允价值变动（影响+1.25pct）及资产处置收益（影响+6.5pct，土地收储收益）后，Q4 利润率11.1%，同比+2.3pct，经营质量夯实。

多维赋能、增长提速。1）现有客户方面，现团队响应升级，主动配合YETI 开发新品、订单份额提升。Stanley 爆款订单贡献边际弹性。

2）新客户方面，注重客户梯队建设，积极开发行业头部客户，24H2规模出货可期。3）自有品牌方面，国内主品牌定位理顺，目标“品牌即品类”；SIGG 稳定开拓国际市场；Santeco 亚马逊持续高增长。

风险提示。行业价格竞争加剧、下游需求复苏不及预期等。