本期投资提示：

2025 年消费品以旧换新政策，较2024 年政策力度加码。2025 年1 月8 日，国家发改委和财政部两部门印发了《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，与2024 年7 月25 日的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施的通知》相比，政策力度进一步加大。其中，涉及家电以旧换新内容的变化，主要体现在以下几个方面：1）加力支持家电产品以旧换新：继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8 类家电产品以旧换新，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4 类产品纳入补贴范围。每位消费者每类产品可补贴1 件（空调产品最多可补贴3 件），每件补贴不超过2000 元。2024 年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025 年购买同类家电产品可继续享受补贴。2）优化消费品以旧换新资金分配：国家发展改革委和财政部综合各地区常住人口数量、地区生产总值、汽车和家电保有量、2024 年消费品以旧换新政策及资金执行情况等因素，合理确定对各地区支持资金规模。3）加快标准制定修订：对标国际先进水平，提升重点行业和重要设备强制性技术、能耗、排放等指标要求，推进汽车、家电、家装等大宗耐用消费品质量和安全标准升级，加快制定智能家居、数码产品等领域能效或水效标准。

多省份已确认2025 年家电以旧换新政策无缝衔接，对家电消费拉动效果延续。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，2024 年截至12 月19 日，3330 万名消费者购买八大类家电5210 万台，带动销售约2390.9 亿元，其中一级能效产品销售额占比超90%。随着2024 年以旧换新工作结束，多地已宣布从2025 年1 月1 日开始延续家电以旧换新补贴。截止目前，包括江苏、山东、福建、河北在内的23 省（市）已明确1月1 日期以旧换新政策延续，包括河南、山西在内的6 省（市）已发文表示2025 年以旧换新政策正在筹备中。随着大部分省份以旧换新政策无缝衔接，对于家电消费的拉动效果有望延续。

投资要点：三大投资主线：

【内销】白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾，24Q4-25Q1 下游企业在以旧换新对终端零售拉动显著的背景下积极上修排产，我们持续看好白电产业链量价齐升，推荐白电板块美的、海尔、格力+海信家电的组合，及大厨电板块华帝股份、万和电气和老板电器。【出口】出口订单持续高景气，出口链营收、业绩有望大幅改善。推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。