事件：2023 年8 月29 日，公司发布2023 年中报，上半年公司实现营收23.44 亿元，同比下降26%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长216%；实现扣非后归母净利润0.17 亿元，同比增长6%。

投资要点：

23Q2 公司业绩低于预期。奥佳华2023H1 实现营收23.44 亿元，同比下降26%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长216%；实现扣非后归母净利润0.17 亿元，同比增长6%。

其中，Q2 单季度实现营收11.61 亿元，同比下降26%；实现归母净利润0.23 亿元，同比转正；实现扣非后归母净利润0.23 亿元，同比下降33%。二季度公司业绩低于预期，预计主要系全球经济增长动能不足，欧美通胀水平维持高位，国内外消费者对保健按摩等非必需消费品的态度仍然较为低迷所致。

聚焦保健按摩主业，多品牌多区域发力。2023 年以来，公司继续对非核心、非盈利、大投入项目进行了裁减，剥离并关闭与公司主营无关的子公司4 家，公司业务结构进一步优化。23H1 公司保健按摩业务收入占比为74.49%，同比提升1.10 个pcts。分品牌看，“OGAWA 奥佳华”品牌在国内市场针对目标消费群进行精准营销，注重品效结合，锁定主要大城市的核心商圈、机场等人流密集区域，在重要促销时点持续投放宣传广告，并重点开拓抖音渠道，渠道体系更趋完善；海外市场方面，品牌坚持中高端定位，并在马来西亚、新加坡等市场居于领导品牌地位。“FUJI”主攻中国台湾市场，是中国台湾知名的按摩椅品牌，市占率位列第二；“cozzia”布局于北美市场，是北美家居市场高端品牌，市占率位列第二；“medisana”布局于欧洲市场，是欧洲领先的家庭健康品牌，在欧洲的市占率位列前三。

Q2 盈利能力同比改善。23Q2 公司实现毛利率36.19%，同比提升6.38 个pcts。期间费用方面，23Q2 销售费用/管理费用率分别增加4.76/1.59 个pcts 至22.74%、8.13%，财务费用率-5.59%，同比下降1.84 个pcts，主要人民币汇率波动所致，最终录得净利率2.61%，同比转正，提升3.32 个pcts。

下调盈利预测，维持“增持”评级。上半年保健按摩等非必需消费品国内外需求仍较为疲软，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年分别可以实现归母净利润2.00、2.68、3.44亿元（前值为2.46、4.52、5.35 亿元），同比分别+95.8%、+34.0%、+28.7%，对应当前市盈率分别为25、18、14 倍。考虑到后续消费迎来复苏，按摩椅市场有望回暖，带动公司业绩修复，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险；终端市场需求不及预期风险。