核心观点：

公司公布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收41.78 亿元，同比+1.45%（调整后，下同）；归母净利2.09 亿元，同比-4.87%，主要系一是公司投资收益2173.05 万元，同比减少58.52%，二是当年所得税需冲回子公司递延所得税，同比增加59.43%；扣非归母净利1.80 亿元，同比+11.29%。Q3 公司实现营收12.65 亿元，同比-6.80%，归母净利0.42 亿元，同比-17.21%，扣非归母净利0.40 亿元，同比+10.60%，非经变动较大主要系公司报告期收购郑州集美、北京米兰柏羽、长沙雅美控股权，同一控制权下企业合并需追溯调整。

2024Q1-3 毛利率提升，净利率下滑，期间费用控制良好。2024Q1-3 公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为58.92%/5.56%/4.30%，同比+1.34/-0.17/-0.42pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.83%/8.72%/1.95%/1.71%，同比-1.08/+0.75/+0.09/-0.06pct，管理费用增加预计主要系并购影响。

服装业务稳健，医美业务加速全国布局，持续推进力争成为行业领先者的战略目标。（1）公司服装业务整体发展稳健，基本盘稳定，可持续贡献现金流。（2）医美业务通过内生+外延，行业规模和竞争力快速提升。

根据财报，2024 年，公司先后收购郑州集美100%股权、北京丽都100%股权、湖南雅美70%股权，业务规模快速增加。（3）根据财报，2024年9 月，公司参投朗曦姿颜，切入医美上游医疗器械领域，从而提高医美业务供应链的稳定性和集团采购的议价能力。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年EPS 分别为0.59 元/股、0.71 元/股、0.85 元/股。采取分部估值法，公司合理价值为21.30 元/股，对应24 年36XPE，维持“买入”评级。

风险提示。服装业务竞争激烈风险；医美估值回落风险；多业务经营模式风险。